As tendências confirmadas

Um olhar na história dos mercados de capital revela que a liderança muitas vezes faz a transição de uma década para outra, impulsionada por eventos econômicos e políticos que moldam a hierarquia de desempenho das classes de ativos. É, portanto, crucial reavaliar periodicamente as forças de gravidade no sistema que levam às tendências estruturais, levando em conta que elas demoram tipicamente alguns anos para surgir. O início dos anos 2020 foi marcado por dois grandes choques externos: a pandemia da Covid-19 e a guerra na Ucrânia. Esses eventos levaram a interrupções no abastecimento, que impactou de forma significativa as economias ocidentais e ofuscou a linha entre os efeitos cíclicos e as mudanças estruturais. Em 2024, testemunhamos a normalização de muitas variáveis econômicas, notavelmente a inflação e o crescimento, abrindo o caminho para uma flexibilização da política monetária nos EUA e na Europa. Após uma análise cuidadosa, concluímos que as tendências seculares que projetamos no final de 2023 agora se confirmaram.

Ativos dos EUA e ativos fora do sistema lideram

O mundo permanecerá multipolar em 2025, e os princípios de política macroeconômica hoje refletem firmemente o capitalismo patrocinado pelo Estado como evidenciado pelos grandes programas de gastos governamentais que estão se multiplicando nos EUA, na Europa e na China. A China chegou ao ponto em que o governo está disposto a intervir para combater as forças deflacionárias que afetam seu setor privado, embora a poupança alta e a demanda doméstica fraca possam persistir, mantendo o país numa recessão de balanço por uma grande parte da década. O tema de um superciclo de inovação permanece válido, com uma ampliação dos setores que se beneficiarão dos avanços da inteligência artificial (IA). Por fim, os melhores desempenhos desde o início da década continuam a ser atribuídos aos ativos dos EUA e aos ativos fora do sistema (como, por exemplo, ouro e ativos digitais), que se caracterizam pela oferta limitada e estão isolados de possíveis sanções ocidentais. 

As ações continuam sendo nossa classe de ativos preferida

Os preços de mercado atuais refletem um desfecho econômico benigno em quase todas as classes de ativos. Nos vemos o investimento como exercício relativo e, portanto, focamos nas métricas de avaliação relativas em vez das absolutas. Da perspectiva de rendimento, em relação aos títulos de longo prazo do Tesouro dos EUA, as ações dos EUA estão menos atraentes do que nunca desde a grande crise financeira. A vantagem em rendimento do fluxo de caixa livre das ações de grande capitalização dos EUA em relação ao rendimento dos títulos de 10 anos do Tesouro dos EUA desapareceu. Em última análise, no entanto, a corrida relativa entre as duas classes de ativos dependerá em grande parte da inflação futura. O risco de choques de oferta é estruturalmente maior em um mundo multipolar onde o dividendo da paz se transformou em um conflito tributário. Como resultado disso, esperamos que a inflação nos EUA se acomode a uma média maior de 3% em vez de 2% ao longo desta década, combinada com uma volatilidade maior em torno desse nível. Então, embora os títulos públicos possam parecer atraentes desde o começo, as ações continuam sendo nossa classe de ativos preferida estrategicamente, o que está alinhado com nossa visão fundamental de que os ativos reais terão um desempenho superior ao das demandas nominais em tal ambiente – como eles de fato fizeram nesta década até hoje.

Um elemento essencial na história do mercado financeiro pós-Segunda Guerra Mundial é a sequência de ciclos seculares de desempenho superior e inferior nos EUA. Os mercados altistas seculares nos EUA foram amparados por grandes ciclos de inovação tecnológica, tais como o computador pessoal e a internet entre 1982 e 2000. Desde 2009, os EUA estiveram em outro mercado altista secular, que foi inicialmente impulsionado por smartphones e seus ecossistemas. Mais recentemente, no entanto, os aplicativos apoiados pela IA generativa abriram caminho para uma extensão da tendência positiva primária secular das ações das empresas de grande capitalização nos EUA. 

Até 2024, as principais ações da tecnologia da informação (TI) dos EUA, com seu retorno sobre o capital investido historicamente inigualável e seu fluxo de caixa livre recorde, foram cronicamente subvalorizadas, pois os investidores não acreditavam na sustentabilidade de seus fluxos de caixa livre. Isso não é mais o caso, e hoje a avaliação das maiores plataformas digitais reflete a perspectiva de continuidade das tendências históricas do crescimento e das tendências de geração de fluxo de caixa livre. A mudança de um ciclo de tecnologia para um ciclo de commodities e, portanto, de um ciclo altista secular nos EUA para um ciclo de baixa secular nesse país tipicamente ocorre ao lado de uma recessão nos EUA (e.g., 1974, 1983, 2001, 2008). Até que essa recessão se materialize, é provável que as tendências vigentes desde 2009 continuem, embora com uma amplitude reduzida devido aos atuais níveis de avaliação absoluta.