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瞭解市場上和投資流程中發生了什麼無比重要
選擇財富管理機構和投資策略時，投資流程應該是首要也是最重要的標準。投資表現不僅是事先設定的目標，還是精心設計的投資流程的結果。沒有哪種投資流程會在任何時候、任何市場條件下都無懈可擊，而客戶往往沒有提出足夠多的問題，或者只看歷史業績表現。通常向潛在投資者展示的投資策略其實際業績都極佳，但這可能取決於財富管理機構做出的一兩個決策。然而，它並不像能提供多種回報來源的可靠投資方法般可以讓人依靠信服。
顯然，要對業績表現（無論是正面還是負面）做出有用且明智的判斷，就必須確切瞭解相關市場發生了什麼，並熟悉管理機構的投資流程，以便評估結果是否與所採用的投資方法一致。
簡而言之，評估投資表現並不是簡單地看一個數字，而是需要更細緻入微的方法和分析。否則，就有可能得出錯誤的結論，包括假正面和假負面。
一項投資策略有時會因為正確的原因而經歷一段負表現期
業績表現總是被動（依賴市場）和主動（不依賴市場）回報的結合。必須考慮市場風險敞口，以及構成投資組合的資產類別的主動或被動管理。傳奇對沖基金Bridgewater Associates對其旗艦策略的預期回報進行了非常有用的校準，方法是模擬未來投資組合表現的可能情形，並繪製由此產生的回報路徑圖，從而得出未來投資組合表現的整體錐形範圍。這一資訊對投資者來說非常重要，因為它提醒了投資者，每種主動型策略都會經歷表現不佳和表現過度的時期，這不僅是正確，甚至是健康的。
在股票投資中，具備豐富經驗和技術的管理機構能設立高確信度定位，雖然投資回報出現相對略有虧損的時間或許更長，但最終能為您實現超額回報。因此，投資者應該尋找呈現「正偏度」的策略。這代表了投資經理在贏利交易獲得的盈利應多於虧損交易的損失。與呈現「負偏度」的策略（即產生很多小額收益和突然大額虧損的策略，如看空策略）相比，更應該看好這種策略。
「賽馬設置」的做法不是最佳選擇
「賽馬設置」是導致負阿爾法出現的方法。所涉及的操作如下。第一步，在單一資產或多元資產的基礎下創建戰略性配置，這裡通常涉及由外部顧問提供支持。第二步，客戶及其顧問舉辦一場選美競賽，選出三到五家管理機構，並給予他們相同的委託，即在一些預先定義的風險預算參數（如戰術性資產配置限制、跟蹤誤差等）範圍內擊敗戰略性資產配置。
這種投資管理方式有一個非常顯著的缺點。被選中的管理機構（希望他們都是理性的利潤優化者）追隨基準的動機很明顯，因為極端定位有可能導致短期表現不佳，他們可能在自己的投資信念兌現之前被解僱。從本質上看，投資者是在向那些單純複製基準的投資組合管理機構支付主動管理費。有時的確有很好的理由更換管理機構，但近期表現或許是或並非其中之一。如果投資者就此武斷地解僱表現最弱的管理機構，就有可能一次又一次地獲得相對負回報或者絕對負回報。
絕對表現與相對表現
「絕對與相對」是投資表現主題中最具爭議性和情緒化的話題之一。絕對回報策略的主張始終如一：「我們的投資流程追求絕對回報，並在市場低迷期保護客戶的資本。」然而，有幾個原因可以解釋這種說法為什麼站不住腳。
首先，對富裕投資者來說，真正的基準是股市和房地產市場的表現。在投資者財富水平高於支付當前開支所需水平的情況下，如果他們的財富跟不上這兩大實際資產類別的發展，他們的資產就會相對變少。
在資本主義制度下，市場上漲的時間比下跌的時間要長。如果用整個週期中，下行週期的損失低於市場損失來為業績不佳辯護，那麼這種解釋應該「備受質疑」。我們的理念是，保護資產免受未來衰退影響首要也是成本最低的方法，就是充分利用繁榮期的上升趨勢，在不可避免的衰退到來時提供緩衝。正如上述提到的，投資並不是在牛市中把握好時機，把不好的時機留給別人。
其次，有可能產生不受市場走向影響的正回報；然而，很少有管理機構能夠以一貫、可重複的方式持續地做到這一點。這被稱為真正的alpha。成功持續創造alpha的基金一般都是封閉型基金，因為其供應有限。Alpha只能少量存在，因為總體而言，這是一種零和遊戲。最重要的是，我們都依賴於相對回報。擁有絕對回報的產品看起來很吸引人，但實際上只有極少數能創造價值。
模擬表現記錄和回溯測試
許多資產管理機構一直在尋找能夠提供盈利的主動策略，他們的構想工作通常涉及回溯測試，即採用歷史數據進行基於規則的表現模擬。毫無意外，在我擔任首席投資總監超過25年的時間裡，從來沒人拿著不成功的回溯測試到我的辦公室來。假設歷史投資相對容易，因為人們知道過去發生了什麼，即使包括樣本外模擬也相對容易。但通常情況下，如果根據傳聞和經驗證據，一旦投入真金白銀，這些策略就不再奏效了。
金額比百分比更重要
大多數人都會根據特定時間框架內實現的百分比來看待業績表現記錄。在大多數情況下，這種評估都過於簡化，還會引發許多問題。首先，一系列表現數據的起點非常重要。但更重要的是，一些管理機構的表現以百分比計算很值得分析，他們在管理資本很少的情況下取得了好成績，在管理資本數額大得多的情況下，表現就不那麼好。以百分比計算的相對表現為正的管理機構，若以純美元計算可能表現不佳，在這段時間內採用該策略的普通投資者的業績表現也可能欠佳。投資者從投資策略中撤資或向投資策略追加資金時，應該使用價值加權回報率（即流入或流出投資策略的一系列現金流的內部回報率），而不是時間加權回報率，以便更有效地表示投資者的資金在一段時間內是如何增長或萎縮的。