1. 自從特朗普就任美國總統以來，他推出了關稅手段並實施帶來不確定性的經濟政策。投資者應該關注什麼？

市場在交易非常繁忙的環境下邁進2025年。投資者都聚焦三件事來為資產配置做出部署：美國股票（「美國例外論」）、「七巨頭」股票的關注和多頭美元。今年迄今的表現很好地提醒我們，當每個人都在談論同一件事時，事情永遠不會發生。

如今，關稅是每個人的關注焦點，成為每天的頭條新聞。但當中的意義比關稅的影響還要大。從「資產負債表」的角度來評估市況，您會注意到：

• 在美國，私營部門資產負債表穩健（金融狀況）。另外一方面，公共部門（政府）則顯得疲軟。
• 在世界其他地區，公共和私營部門的情況都還不錯。

2. 特朗普總統第二任期內的經濟議程有什麼轉變？

特朗普的第二任期與第一任期截然不同。在第一任期中，特朗普是以標普500指數是否上漲來衡量自己的成功。而現在，在他的第二任期中，一切都關乎「普羅大眾」，而不再是「華爾街」。現任美國政府的聚焦的是以下幾點：

• 重新平衡政府支出並減少財政赤字。
• 解決創紀錄的不平等和生活成本問題。
• 至關重要的是，降低長期利率，這對於住房負擔能力尤其重要。

因此，特朗普總統所關注的已不再是標普500指數的表現，而是10年期美國國債的收益率。降低長期利率的目標與提高住房可負擔性的願景緊密相連，從而使美國更廣泛的人口能受益。如今，美國住房的可負擔性甚至比2008年上一次房地產泡沫高峰期更差。美國中等家庭須花費創紀錄的47%的收入才能買得起中等價位的待售房屋。

然而，歐洲的路徑則截然不同，在經歷了多年相對的財政緊縮之後，該國正轉向增加財政刺激措施。市場普遍對當中的觸發因素的看法是，在美國令人失望的世界中，國防開支是必須的。然而，歐洲也有可能只是利用當前的地緣政治事件來推銷必須結束《馬斯特裡赫特條約》（Maastricht）財政規則（即赤字最高 3%，債務最高 60%）的概念。

3. 關稅在這一切中扮演什麼角色？

關稅只是拼圖中的一塊。我們相信特朗普，或者至少是他的政府知道貿易戰（關稅）在多極世界中所發揮的作用有限。那麼，為什麼他要對包括盟友在內的所有人徵收關稅呢？我們仍然認為相關的國家可以找到規避針對性關稅的方法。例如，他們可以重塑供應鏈，通過墨西哥等其他國家運送貨物。因此，通過向所有主要貿易夥伴徵收關稅，美國政府確保他們能夠到達目的地。

美國政府真正想實現的是財政再平衡。為了更明確地展示問題的規模，我們可以想像一下，從2016年至2023年，美國的基礎財政赤字累計佔其國內生產總值（GDP）的比例超過了35%（而歐洲僅為10%）。我們認為，特朗普可能押注的是私營部門狀況良好，可以借貸並啟動信貸週期（尤其是如果利率繼續下降），以部分抵銷政府的緊縮政策。在這種假設情況下，經濟損失只會是短期的（2025年），但2026年應該會出現經濟反彈。考慮到 2026 年將是中期選舉之年，時機將非常合適。

4. 我該如何部署投資組合？

總體情況很簡單：美國正在重新平衡經濟，擺脫對財政刺激的依賴。與此同時，歐洲正在做相反的事情，轉向刺激經濟。這解釋了今年迄今股市表現的差異，而且這種情況可能會持續一段時間。2025年對美國股市來說可能是艱難的一年，因此確保實現多元化投資至關重要。