常常用來判斷標普500指數相對估值水平的是週期性調整市盈率，也稱為席勒（Shiller）CAPE比率。其定義是標普500指數的價格除以過去十年經通脹調整後的平均收益。最近的席勒CAPE比率為29，表明該指數被高估了。

然而，指數估值最終應回歸其長期平均值的假設，在過去幾十年中由於標普500指數成份股的變化，使其統計意義下降。在20世紀初，該指數幾乎完全由金融和運輸公司主導，而今天，它由信息技術和醫療保健公司主導。新的主導行業的特點是利潤率較高，因此其平均估值水平較高也是合理。簡而言之，席勒CAPE比率是一個有缺陷的概念，在過去30年裡沒有發揮作用，因為它無法識別主要的市場轉折點。

其它指標顯示更具吸引力的格局
因此，我們更願意把不同的估值指標納入我們的投資決策過程。首先，比起收益（盈利能力的會計指標），自由現金流在歷史上是衡量各地區股市前景回報的一個更好的指標，而且它也是衡量一個公司真實財務健康狀況的最佳指標。其次，為了發現估值是否過高，我們更喜歡看行業內的估值差。目前的估值接近長期平均水平，這表明市場在股票風格方面並沒有明顯傾向。

最後，在多元資產組合的背景下，估值是一個相對的概念。因此，我們將前瞻性的股票風險溢價估算納入考量。股票風險溢價較高意味著股票的預期超額回報較高，因此現在的價格相對較低。目前，美國股票風險溢價接近其長期中值水平，可以提供3.4%的超額回報。

前瞻性模型指出盈利增長
這一估計趨於保守，原因是我們的內部股票風險溢價模型本質上不是前瞻性的，依賴於當前的估值，不考慮盈利增長預期。相比之下，紐約大學斯特恩商學院（NYU Stern School of Business）的Aswath Damodaran教授在計算中加入了五年遠期盈利增長預期，得出今年年初的隱含股票風險溢價為5.9%，這意味著標普500指數的預期長期平均年回報率為9.8%。

按照目前的水平，標普500指數的交易價格非常接近公允價值，反映了增長和通脹的正常化。

公募市場已經從募集現金的機制轉變為返還現金的機制
從更廣泛的角度來看，我們認為標普500指數被嚴重誤解了。早在本世紀頭十年，在美國公募市場上流通的股票數量呈下降趨勢。一方面，首次公開發行（IPO）數量長期下降，再加上退市以及股票回購趨勢加劇。總的來說，標普500指數已經從募集現金的機制轉變為返還現金的機制。

最近募集的資本一直在流入私募市場。鑒於流入私募市場的資本數量巨大，比起以前，投資更需要有選擇性。而目前強化了這一趨勢的是大多數未上市公司主要依靠浮動利率債，這意味著貨幣政策緊縮的傳導將更快，目前的估值可能還沒有完全反映出來。

相比之下，標普500指數對利率相對不太敏感，因為未償債的平均期限約為7年，幾乎80%的未償債是以固定利率融資的。此外，在目前的十年中，每年只有約5%的固定利率債到期，這意味著如果政策利率保持在目前的水平，緊縮政策可能要到本十年末才會真正開始。

不要低估標普500指數
在過去幾十年，標普500指數公司總體上大規模提高了產生自由現金流的能力。向股東返還資本的能力也有所提高，股息和股票回購的總金額佔收入的比例從2000年代的平均4.7%攀升至2010年代的平均5.8%，在這十年末達到8%的水平。

儘管如此，指出標普500指數估值過高的投資者認為，該指數自由現金流指標長期飆升後會回歸均值。這種情況不太可能發生，因為這需要將企業稅率重新提高至40%，以及全球化的全面逆轉。

與大盤股形成鮮明對比的是，在過去二十年，美國小盤股的盈利能力指標急劇惡化。 此外，上市小盤股的融資結構還要弱得多。根據Empirical Research Partners的一項研究，小盤股的未償債總額中幾乎有40%是利率敏感型債務。與之相比，這些債務在大盤股中僅佔20%左右。

做空美國大盤股並不是最有效的策略
如果美聯儲（US Federal Reserve）的貨幣緊縮政策和美國區域性銀行的壓力引發更嚴重的信貸緊縮，美國經濟可能會出現輕微的衰退。在經濟衰退的情況下，標普500指數的收益將下降10%-15%，股票風險溢價將增加，標普500指數將下滑至3,000-3,500點的水平。

然而，如果投資者想保護他們的投資組合免受這種情形的影響，做空美國大盤股並不是最有效的策略。鑒於大型上市公司可能是最後失去融資渠道的公司，低配其它相對更依賴獲得外部融資的公司股票將是更謹慎的選擇。