美元享有歷史性主導地位，但非西方國家的政府謀求轉變

在美國尼克森總統（President Nixon）宣布終止美元兌黃金或其他主要儲備資產後，瞭解美元週期及其對資產配置的影響就變得非常重要。在美元牛市週期（也就是1994年至2001年和全球金融危機之後），美國資產跑贏世界其他地區的資產。而在美元熊市週期（即2002年至2008年），世界其他地區資產的表現優於美國資產。

這種週期更迭是由於美元作為世界主要儲備貨幣所享有的獨特地位所驅動。全球商品和貿易多以美元進行，儘管趨勢有所下降。美元在全球外匯市場的主導地位依然明顯，其中80%以上的交易仍以美元進行。

在發生俄烏戰爭，以及西方政策制定者為了報復而將依賴美元的金融體系「武器化」之後，圍繞美元最終是否會失去其世界儲備貨幣地位的辯論愈演愈烈。這樣的轉變以前也曾發生，直到第二次世界大戰後，美元才取代了英鎊達到現在的地位。

非西方國家的政府，尤其是中國，在近期加大力度旨在降低各自的脆弱性，以應對全球金融體系變得進一步武器化所構成的威脅，並用本國貨幣替代美元作為貿易和儲備貨幣來擺脫這一局面。

美元仍然是世界主導貨幣，美元週期更替可能正在消退

這些行動是否預示著美元作為世界主導貨幣的終結並將進入長期熊市，是否需要從美國資產中分散投資？事實上，幾乎沒有證據表明西方制裁對各國央行的儲備貨幣組合產生了影響。大部分的資金從美元轉向非傳統儲備貨幣，如韓圜、挪威克朗、加元、澳元和新加坡元，因為這些貨幣提供了相對有吸引力的風險和回報。隨著傳統儲備貨幣恢復正收益率，以上貨幣的相關優勢正在消退。

除了有誘人的回報前景外，美國國債市場仍是外匯儲備投資的首選之地。由於美國國債大量發行，質量最高且流動性最強，再加上穩定的監管框架和沒有資本管制，因此它幾乎沒有任何其他競爭。

市場走勢也指向同一個方向。在當前十年裡，儘管俄烏衝突引發了新的地緣政治局面，但從信息技術到大宗商品市場主導地位的典型轉變（這也是觀察美元牛熊週期以及美國資產表現優於或劣於世界其他地區同類資產的另一種方式）並沒有出現。

在全球金融危機之後開始的美元牛市仍然存在。目前的證據表明，信息技術板塊的牛市將繼續下去。但是俄烏衝突對全球投資者來說仍然傳遞著一個重要訊息 — 無政治風險的跨境資本流動時代已於2022年2月24日終結。

納斯達克的復甦表明美國將發揮進一步領導作用

納斯達克綜合指數（Nasdaq Composite Index）今年上半年的總回報率上漲了32.1%，是該指數自1983年以來最好的開年表現。儘管表現非常強勁，但其集中度卻令人震驚，範圍更小的納斯達克 100 指數（Nasdaq 100 Index）就說明瞭這一點 — 按總回報計算，該指數今年迄今為止的漲幅為 39.4%。

一些超大市值公司引領了美國股票指數的上漲。按總回報計算，Meta、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌、特斯拉和輝達（Nvidia）（現在也被稱為 「七巨頭」）截至 6 月份的漲幅超過 60%，佔納斯達克 100 指數上半年回報的 76%。

與納斯達克2000年的熊市不同，2022年的熊市是週期性而非結構性的。儘管市場表現集中於由一些企業巨頭推動會引發擔憂，但隨後市場廣度通常會擴大，股票也會進一步上漲。我們已經看到6月份美國股市的市場廣度有所改善，標準普爾493指數 （標準普爾500指數剔除「七巨頭」）從上個月之前的持平轉為正增長。  

人工智能驅動的生產率似乎不能維持趨勢增長率

圍繞生成式人工智能的熱議推動了最新的市場上漲，這一投資主題具有更深遠的意義，不止是集中於半導體供應鏈和少數領先信息技術公司的股東價值創造。

隨著時間的推移，人工智能解決方案的部署可能會給高技能勞動者的工資帶來下行壓力，從而減少中等收入階層的不平等現象，但同時也會擴大中低收入者與收入分布頂端人群之間的差距。儘管全球人口結構存在不利因素，但有些人預測人工智能的廣泛應用可能會推動全球增長，從而使經濟擺脫長期停滯狀態。

然而，如果人工智能驅動的生產率提高主要惠及企業和精英勞動者，而不是全面提高實際工資和生活水平（從而剝奪了普通勞動者分享技術進步的權利），那麼趨勢增長率似乎不可能持續上升，這是因為沒有更高的消費與更高的產出相匹配。

從投資者的角度來看，這意味著目前納斯達克的漲勢是有支撐的，如果人工智能推動的生產率增長主要惠及企業，而不是普通勞動者，那麼更高的估值就更容易被證明是合理的。