美國 1 月份通脹率低於預期，從去年 12 月的 6.5% 降至 6.4%。 由於 1 月份汽油價格走高，推高了整體能源價格，因此消費者價格月度上漲在很大程度上是意料中事。 與此同時，租金價格繼續上漲，與幾個月來一直指向租金下降的租金價格通脹替代指標進一步脫鉤。商品價格的通貨緊縮也在 1 月份有所放緩，導致去年 6 月開始的通貨膨脹下降趨勢暫停。

投資者的共識是什麼呢？

然而，投資者的共識已經轉向預計壞事再次發生。在本月早些時候跌至3.4%以下後，美國10年期國債收益率再次升至3.8%。在我們看來，對於債券市場來說，這可能是一個典型的「賣預期，買事實」。在這種情況下，在收益率上升之後，我們可能很快會看到反轉，因為一次性的項目不太可能破壞美國通脹的既定趨勢，而這個趨勢的方向是向下的。

我們認為這種小插曲不會改變大局，反而是對投資者對近期趨勢的信心的一種考驗。日本的情況也是如此，但該國的趨勢正好相反。許多其他經濟體的收益率已經見頂，而日本的收益率卻面臨上行壓力。從更大的格局來看，這或將被視為一種上行的舉措，將促使日本的金融市場環境與全球其他地區更緊密地結合起來。雖然不確定，但這種舉措帶來的後果將是開創性的。

投資者應該忽略通脹中的短期小插曲，繼續留意抄底的機會。對沖日本利率潛在的結構性變化的最好方式是買入日本銀行股，這些銀行幾十年來一直被零利率的政策隱性侵蝕。日本恢復可持續的正利率將是銀行獲得豐厚回報的開始。

股票：關於財報季和輪換

美國第四季度財報季已進入尾聲，標普500指數中約佔76%市值的企業已經公布了財報。從總體上看，各公司的收益略微超出預期，比一致預期高出0.6%。醫療保健和公用事業等防禦性行業提供了最大的驚喜，而通信、石油和天然氣等週期性板塊報告的業績超預期比率最低。

與前幾個季度一樣，管理層的指引相當謹慎，與上調業績指引的公司相比，今年下調指引的公司多出2.5倍。然而，在財報電話會議上，許多高管指出，2023年上半年的宏觀經濟環境將更加疲軟，其中大部分高管預計最早在下半年將出現復甦。這種觀點也反映在目前的一致預期中，即標準普爾500指數的盈利和利潤率將出現暫時性的突變，隨後在2023年第三季度出現復甦。

我們認為，對復甦的預期解釋了財報公布後的積極市場反應。與前幾個季度相比，這次投資者買入的是盈利不及預期的股票。盈利不及預期的公司在財報發布後平均價格上漲0.8%（五年平均值：-2.2%），這顯示了一個強烈的信號，即盈利風險現在基本上已經反映在股價中。

由於許多投資者似乎看透了暫時的放緩，股票市場的週期性板塊在過去幾個月上演了強勁的反彈，特別是在歐洲，該地區正在設法避免衰退。儘管如此，在目前的水平上，歐洲週期性股票與防禦性股票的相對表現已經反映了經濟活動的強勁反彈，與採購經理人指數（Purchasing Managers’ Index）新訂單指數回升到68的情況一致。週期股相對於防禦性股票的估值折扣現在也已消失。

因此，我們預計在目前的水平上，週期股的相對表現將出現盤整，年中有望出現一個更好的入場點。