能源市場：歐洲陷入焦慮

由於對冬季氣溫的擔憂，大西洋兩岸國家的天然氣價格都在飆升。北美正在為冬天的第一個寒潮做準備，歐洲則擔心本週晚些時候將會再次出現所謂的「黑暗無風期」。過去幾天歐洲預測天氣將會轉寒，同時風速條件較差，加劇了天然氣價格的反彈。

歐洲似乎非常擔心冬天的能源供應。在疫情之前，即使是在更緊的供應條件下，天然氣價格對類似天氣事件的反應也較弱。確實在過去兩週，隨著天氣轉寒，加上風速條件較差，能源需求應聲上漲，導致倉儲水平迅速回落至平均值。然而，這一季的倉儲量足夠充裕，足以應對需求的上升。

由於結構性和週期性原因，歐洲的天然氣需求趨於下降。海外進口已經完全替代了俄羅斯供應的天然氣，目前沒有明顯的缺口。此外，太陽能發電容量的強勁擴張意味著發電廠的天然氣需求在春季提前開始回落。相應的，需要動用天然氣倉儲來應對需求上升的冬季窗口越來越短。儘管如此，歐洲仍然擔心供應問題，為進口付費的意願非常強，甚至達到了不必要的水平。目前為液化天然氣貿易支付的價格遠高於生產和物流成本，而市場上並沒有任何稀缺跡象。

在北美，天然氣價格低迷的階段可能即將結束。液化天然氣出口在未來幾年預計會強勁增長，因為新終端將陸續投入使用，第一批將在今年冬天正式上線。為滿足需求的增長，價格必須穩定在每百萬英熱單位3美元左右，以激勵天然氣的鑽探和生產活動。在此基礎上，我們作出了長期預測。由於近期的價格波動和季節性因素，我們將評級從「樂觀」下調至「中性」，同時上調了短期預測。

股票策略：上調週期性消費板塊評級，下調公用事業評級

展望2025年，我們看到週期性消費板塊（即受經濟影響較大的股票，如航空公司和奢侈品）具有潛在利好因素。特別是在美國，消費者信心增強和實際可支配收入增加提供了有利背景。儘管如此，選擇性投資仍然至關重要，因為許多細分市場都面臨著結構性顛覆的風險，例如電動化及自動駕駛趨勢對汽車行業的影響、互聯網平台對媒體行業的影響、電子商務的興起對零售業的影響等。

從地區來看，我們更看好美國的週期性消費股，該板塊受上述挑戰影響較小，有望從更強勁的經濟前景中受益。對於奢侈品和汽車製造商佔主導地位的歐洲週期性消費板塊，我們保持謹慎立場。奢侈品板塊繼續面臨中國需求疲軟的困境，而汽車製造商則面臨結構性挑戰和額外的關稅風險。不過，這些風險在很大程度上已經反映在其細分板塊的定價中，我們的分析師認為部分優質股票具有投資價值，但可能需要一段時間才能顯現出來。 

公用事業板塊方面，其今年迄今的表現與大市一致，但我們預計2025年將面臨逆風，因為長期收益率上升和經濟活動走強通常會給這一防禦性的類債券板塊帶來壓力。在公用事業板塊中，我們更看好歐洲公司，因為歐洲債券收益率的上行風險較低，穩健的盈利勢頭未被充分認可，並且近期股價對美國大選的反應有些過度。 

這對投資者意味著什麼？

隨著寒冬的臨近，天然氣價格正在飆升。歐洲對能源供應的擔憂是過度的。倉儲量足以應對需求的上升。與此同時，隨著出口增加，新的終端投入使用，北美能源價格低迷的階段可能即將進入尾聲。 

股票市場方面，美國的週期股具備有利條件，有望受益於更為強勁的經濟前景，而歐洲的週期股則受到中國需求疲軟和行業結構性顛覆的雙重影響而面臨持續挑戰。我們將週期性消費股的評級上調至「中性」。相對的，將公用事業股的評級下調至「減持」，因為收益率上升和經濟活動加速對這一傳統的防禦性板塊構成逆風。