美國經濟增長前景：關稅政策影響顯現

今年前幾個月美國支出增長令人失望，消費者信心疲軟，表明新政府的政策已經對消費者支出產生了嚴重的負面影響。根據亞特蘭大聯儲（Federal Reserve Bank of Atlanta）對GDP及其組成部分的預測模型，一季度消費者支出增速預計僅為0.3%，低於2024年最後一個季度的4%和2024年第三季度的3.7%。

除了反復無常的關稅政策，削減政府支出的嘗試也是阻礙消費的另一個不確定性來源。宣布對中國、加拿大和墨西哥進口產品以及進口汽車和汽車零部件徵收關稅，預計將使美國有效關稅稅率上升6個百分點。而一波對等關稅（被描述為對其他國家關稅、消費稅或匯率操縱的回應）可能會使有效關稅稅率再增加8個百分點。高的關稅會對收入產生類似加稅的效果，從而拖累美國的GDP增長，而市場緊張情緒導致的金融狀況收緊又給經濟增長帶來了另一重阻力。

進口減少只能提供適度的緩衝作用。我們已下調了美國2025年的經濟增長預測，預計年底GDP增速僅為2%，失業率小幅上升至4.4%。同時，我們預計關稅將在2025年對通脹產生暫時影響，將其推高至3.5%，然後在2026年回落至2.6%。我們預計美聯儲（US Federal Reserve）將忽略通脹的暫時上升，並在9 月份降息以應對勞動力市場的降溫。2026年通脹下降將為美聯儲在2026年進一步降息提供條件。

關稅令汽車行業承壓

美國宣布將從2025年4月2日起對進口汽車和汽車組件徵收25%的關稅。在歐洲，這將主要打擊德國汽車製造商。但美國汽車業也難以倖免，因為其供應鏈與墨西哥和加拿大緊密交織。預計關稅將使美國汽車價格面臨中至高個位數的漲幅。這也將影響美國汽車市場的需求，該市場已經受到負擔能力問題的困擾。

對個別公司的影響取決於多種因素，其中許多因素仍然很難量化。在美國擁有大型生產基地並能靈活地將更多產能轉移到美國的公司受到的影響較小。定價能力強的公司能夠將部分關稅轉嫁給消費者。然而，預計德國主要汽車品牌的盈利可能會受到5%-25%的負面影響。那麼投資者該如何應對？我們傾向於保持觀望，直到關稅問題更加明朗。

工業金屬：評估關稅影響

早在特朗普（Trump）總統的第一個任期內，工業金屬就始終是關稅目標。當時，他承諾重振美國的鋼鋁產業，但至今未見成效。在3月中旬發佈行政命令後，美國對所有鋼鋁進口統一徵收25%的關稅，並取消了此前給予特定國家的豁免。這是一項大膽的舉措，因為美國對鋼鋁進口的依賴度很高，尤其是加拿大和墨西哥的進口。特朗普總統還下令對銅進口進行調查，這可能指向25%進口關稅的實施。

與特朗普總統的第一任期相比，現在政策的主要區別在於沒有例外。2018年關稅政策出臺後，美國進口商還能夠通過轉換採購地來規避關稅。因此，美國進口商支付的平均隱含關稅稅率在2018年後大幅下降。這一次，這種規避通道將不再可能，預計稅率將顯著提高。

總體而言，美國2024年鋁、銅和鋼鐵的進口總額約1,250億美元。加上可能受到報復性關稅影響的美國出口，這些金屬的總貿易額將達到1,950億美元。與去年美國3.4萬億美元的耐用工業品產量相比，從更廣泛的角度來看，這些關稅不太可能對美國經濟產生重大影響。話雖如此，製造業附加值較低或原材料成本佔比較高的特定行業將受到相當嚴重的打擊。我們維持既定觀點：對鐵礦石持「審慎」立場；，對鋁和銅持「中性」立場。

這對投資者意味著什麼？

全球消費近三分之一的美國正在利用其在全球貿易中的全部力量，透過對等關稅向其他所有國家施壓。從有效性的角度來看，這是有道理的，因為在多極世界中，規避對單一貿易夥伴（例如中國）的關稅是再容易不過的事情。例如，在後一種情況下，進口商品可以透過墨西哥或印尼找到替代路徑進入美國。

以汽車行業為例，美國對歐徵收關稅的空間仍然很大。考慮到國內經濟可能受到的打擊，我們下調了美國的增長預測，但預計經濟尚不至於完全脫軌。本週值得關注的另一件事情是圍繞公告的市場走勢。儘管美股等市場已經嚴重超賣，但過去幾天的反彈嘗試均告失敗。當被迫在市場中尋找令人欣慰的訊號時，我們的技術分析師告訴我們，伴隨廣泛市場參與的底部將成為市場向好的訊號。但在此之前，市場仍是短線交易者的戰場，投資者最好靜待塵埃落定。