股票的反彈似乎還有餘力。因此，短線交易者可望持續提高止損線。我們為了投資者重新審視了年中展望：近期全球增長勢頭受挫，但投資者情緒受到的衝擊更為嚴重。2024年的秋天可謂是「多事之秋」。我們平掉了美國久期和信用債券的倉位，下調了通訊股的評級，並微調了我們對日圓的預測。我們還重申了此前的大部分觀點，投資者應儘量享受接下來的旅程。   

自年中以來，夏季反彈一直是各大股市交易所的主題，但日本央行（Bank of Japan）的政策在8月初引發了一輪短時暴跌。在過去10個交易日左右，全球股市完成了驚人的反轉。在短暫休整後，股市可能會嘗試突破歷史新高。然而，相信我們的觀點並且把握短線反彈進行交易的投資者應會提高止損線，因為上行幅度較大。我們認為這是重新審視年中展望的好時機。而坦白地說，經濟的表現 — 美國經濟放緩 — 實在令人失望。

好消息是，在8月初，風險偏好的崩盤幅度超過與基本面對應的合理水平。現在我們知道，這背後存在市場內部因素，即日圓套利交易。但也有一個明顯利好因素，即金融市場已經準備好輪動到週期性板塊。因此我們維持之前的大部分觀點 — 增加週期股和中型股配置，在非美國驅動的新興市場尋找機會，如中國和印度，並配置黃金，因為黃金將是2025年之前降息和經濟活動回暖環境下的結構性受益者。   

在本月早些時候的市場調整期間，我們也借機對評級決定做了一些調整。在固定收益方面，我們平掉了做多美國高級別債券/做空高收益債券的倉位，久期倉位也回到中性。展望未來，我們認為投資者在接下來幾週可參考基於估值的債券交易法則（例如「4%以下賣出，5%以上買入」）。在股票方面，我們早在財報季喜憂參半導致市場動盪之前，就已經將通訊股的評級下調至「中性」。

在外匯領域，在日本政策失誤後我們略微下調了日圓的目標價。關於未來幾週市場的驅動因素：我們預計市場環境將日益以美國為中心，美國總統大選將佔據關注的焦點。儘管選舉的不確定性和不同結果的概率並未發生太大變化，但我們依然相信只有一種結果會對市場產生重大影響。作為對金融市場來說最重要的美國大選情景，我們仍然認為特朗普（Trump）大獲全勝，即共和黨贏得總統大選並在國會中獲得多數席位的可能性為45%。

全球增長前景如何？

7月份全球工業擴張顯著放緩，中斷了上半年的積極趨勢。經濟週期的道路從來不會是一帆風順的，這使得7月份的受挫難以解釋。貨幣政策一定程度的寬鬆和中國製造業出口的恢復正在推動全球庫存週期，2024年剩餘時間內週期性復甦還將延續，但其過程將是崎嶇而溫和的。

全球製造業擴張嚴重依賴於美國的需求和庫存週期。地緣政治和全球貿易風險的加劇需要更高的庫存水平，而到2023年，過剩的庫存已基本得到消化，支持了庫存累積帶來的強勁需求。與此同時，歐洲的政治不確定性對需求造成壓力，加之利率處於高位，成為了不支持增加庫存的理由。未來幾個月即將開啟的降息將有助於緩解這些不利因素，而政治不確定性仍將是一個變數。

中國製造業擴張仍是全球經濟復甦的主要驅動力，使製造業出口成為重要的增長渠道。我們預計，在一定程度的貨幣寬鬆政策以及美國需求和中國製造業出口回升的推動下，在2024年剩餘時間內，週期性復甦還將延續，但其過程將是崎嶇而溫和的。

這對投資者意味著什麼？

基於上述分析，加上我們對美國大選的預期，投資者應持守倉位，儘量享受投資的旅程，靜待2024年的「多事之秋」。