上週出現了政策轉向。投資者在2024年初有所懷疑，但如今已經決心相信中期內利率將會下降。我們預計政策的變動不會進一步帶來重大影響。相反，現在問題的關鍵是，大家在焦急等待的股市調整何時才會來臨。

各主要央行：發出什麼訊號？

上週15家央行會議整體傳遞出對金融市場風險偏好有利的訊號。儘管通脹前景存在一些不確定性，但各主要央行的降息議程仍在推進。

美聯儲（US Federal Reserve）一如預期，將目標利率區間維持在5.25%-5.5%，並上調了通脹和經濟增長預期，但仍認為今年三次降息是合適的。

瑞士央行（Swiss National Bank）在美聯儲或歐洲央行（European Central Bank）之前將其關鍵利率下調25個基點，此舉出乎市場預料。瑞士央行的決定是一個強烈的訊號，表明整體經濟基本面，尤其是通脹前景，在貨幣政策決策中發揮著核心作用。

瑞士央行預計，在2026年之前的整個預測期內，通脹將遠低於其物價穩定目標，暗示將進一步降息。英國央行（Bank of England）維持關鍵利率不變，但其委員會的投票模式顯示出鴿派的轉變，沒有任何成員認為有必要進一步加息。日本央行（Bank of Japan）提高了利率並結束了其收益率曲線控制政策，從技術上看，這是一個鷹派舉動，代表了緊縮的貨幣政策立場。最後，包括巴西和墨西哥在內的五家主要拉丁美洲央行下調了利率。

股票市場：首次降息後會發生什麼？

降息已啟動，在沒有經濟衰退的情況下，股市在前幾輪降息週期期間表現如何？從1980年代初至今的數據來看，標普500指數在首次降息後12個月的平均回報率為14.2%，高於整個取樣期間的12個月平均回報率。因此，如果降息前後不發生衰退，降息週期通常伴隨著股票大漲。

儘管如此，我們承認每個週期都是不同的。這一次，很多漲幅已經提前實現，我們也依然認為發達市場股票到了調整的時候，但這種調整是健康的。如果發生調整，我們建議逢低增持股票。雖然我們依然看好優質成長股，但考慮到在2024年下半年及之後預計將開啟新一輪經濟週期，投資者應關注一些週期股。

貨幣：對央行會議的反應

日圓在日本央行政策轉向鴿派後走軟，但一旦西方央行在今年晚些時候降息，日圓仍有可能走強。瑞士法郎在瑞士央行降息後走軟，但相對物價穩定應能防止瑞郎大幅貶值。英國央行投票模式發生轉變，引發市場對提前降息的預期，導致英鎊走弱，但這個反應似乎為時過早。

在歐洲，瑞士法郎在瑞士央行意外降息後走軟。然而，我們認為瑞郎自目前水平進一步貶值的空間有限。鑒於瑞士的相對物價穩定，瑞郎的公允價值仍處於逐步上升趨勢。瑞郎的升值空間同樣有限，因為瑞士央行和歐洲央行預計將大體同步降息，瑞郎的利率劣勢今年應會基本保持不變。

最後，英國央行的投票模式顯示，上個月仍支持再次加息的最後幾位鷹派人士現在也轉為持觀望態度，英鎊因此走軟。市場將此視為一種轉變，為英國央行提前放鬆政策開了綠燈。我們仍然預計英國央行將於8月份將首次降息，並認為一旦其與歐洲央行的政策分歧在今年變得更加明朗，英鎊將保持堅挺。

這對投資者意味著什麼？

在不發生衰退的情況下，降息週期通常伴隨著股票大漲。如果股票市場發生調整，投資者應考慮逢低增持週期股。上週，備受關注的聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議進一步助推了全球股票市場的上漲。