美國按年初宣布了上調關稅的計劃 — 然而在週一，美國將對加拿大和墨西哥的關稅推遲至3月4日。短期內，暫緩將助加元和墨西哥比索兌美元升值。在以下部分，我們為您剖析如繼續實施關稅將會產生什麼影響。 

對經濟前景有何影響？ 

首先，在2025年市場展望中，我們已指出貿易摩擦只是一種手段，意在實現經濟領域以外的目的，如抑制移民和緩解芬太尼危機。我們認為這是一個用來達到其他目標的談判策略。我們仍然認為，關稅的實施最終會是暫時的，直至各方達成在政治上可以接受的解決方案。

其次，貿易關稅對美國的通脹影響可能小於對其他地區的通縮影響。美國消費主導地位明顯，外國製造商可能會在價格上做出讓步，以保持市場份額。美元走強也有助於緩衝貿易關稅的影響。從細節上看，影響可能會更加微妙。在某些領域，例如石油、金屬和汽車領域，力量對比將更加平衡。加拿大可能會穿過美國，將其石油向全球市場銷售，而不受美國關稅影響。在這種情況下，關稅負擔可能更傾向於落在美國消費者身上。

同樣，在墨西哥為美國生產的汽車不太可能在其他市場銷售，這使得製造商可以提高價格。

第三，正如預期的那樣，關稅爭端給市場注入了相當大的不確定性。這種不確定性不僅涉及難以預測的政治反應以及可能出現的針鋒相對的局面，還包括尚不清楚的經濟影響。到目前為止，歐洲仍然倖免於難，但也可能面臨另一輪美國貿易關稅。在接下來的幾週和幾個月內，我們將看到貿易政治是否會失控，以及美國及其貿易夥伴的經濟將在多長時間內感受到家庭預算和商業利潤所承受的衝擊。

作為選舉的結果，我們已經預計美國經濟將更接近於過熱狀態。我們預計美國第三季度消費通脹將達到3.7%，這一預測可能會被超越。除了關稅之外，移民政策和對勞動力供應的限制也會導致通脹。相反，我們對2025年中期以後2.5%的增長預期可能會無法實現。初步估計，更持久的額外關稅對經濟增長的負面影響為0.4%。我們會持續評估局勢，並在必要時更新我們的觀點。

對美國的貿易夥伴而言，在這種情況下將面臨通縮和衰退。後者可能會成為讓中國和歐元區在德國大選後最終醒悟的警鐘，促使它們通過刺激計劃提振經濟。

對金屬市場的影響

對於黃金和白銀而言，主要是提煉價值鏈受到影響。美國從加拿大和墨西哥進口大量金銀錠用於提煉，現在進口成本已經上升。一部分材料可能會轉道歐洲。

在工業金屬市場，鋁最為重要。美國嚴重依賴加拿大的鋁材，約佔其進口總量的三分之二，其中一些企業將價值鏈跨境整合，以充分利用兩地的優勢。總體而言，關稅對於工業金屬的影響將集中在來自中國和墨西哥的半成品及金屬密集型消費品上，如汽車、電子產品或家居用品。雖然在過去幾年來自中國的進口比例已經下降，但墨西哥的重要性顯著上升，在美國的業務持續擴張。

然而，很多情況下，在墨西哥製造的產品實際上來源於中資工廠。總而言之，對金屬需求的基本面影響取決於關稅將持續多長時間。

我們重申所提到的觀點，即關稅對美國國內主要會帶來通脹影響 — 導致國內價格上漲，同時對其他國家造成通縮影響。儘管如此，我們依然認為關稅會破壞市場情緒，抑制工業金屬價格，至少在短期內是如此。

這對投資者意味著什麼？

投資者不應對未來明顯會發生的動盪感到絕望。然而，我們建議要保持冷靜，觀望局勢發展，再採取重大行動。如果貿易雙方都保持理性，結果將很快會明朗。如果理性未能佔上風，之後湧向避險資產仍然是合理的。在那之前，我們建議將當前的不可預見因素視為市場在攀爬憂慮之牆過程中的一次短期調整。