美國財報季已經拉開序幕，當中美國最大的四家銀行率先發布了業績。重點是美國經濟依然極具韌性，美國消費情況仍然良好，貸款損失處於可控範圍內，銀行系統沒有承受過大壓力的跡象。   

美國經濟軟著陸是最有可能的結果，對此我們也表示認同。對股票市場而言，這意味著今年盈利將保持穩健增長，尤其是在下半年。

美國最新通脹數據略高於預期，一些市場參與者因此擔心這會影響到未來美聯儲的降息路徑。我們認為沒有理由改變此前的觀點。如果剔除住宅等通脹黏性較強的成分，通脹的方向是正確的。未來的通脹數據將繼續波動，因此美聯儲可能傾向於觀望。我們的基線情景是美國將在5月份會議上首次降息，該預期未發生變化。

美國通脹：通脹波動不支持提前降息的預期

美國12月份通脹率有所上升，這降低了美聯儲提前降息的可能性。我們可以將美國通脹的小幅上揚視為一個訊號，即通脹正在進入一個更加動盪的下行過程。通脹波動並不一定會改變美國通脹的下行趨勢，但卻為「通脹將以何種速度降至美聯儲所希望達到的2%水平」帶來一些不確定性。

總體通脹率處於3.4%的水平，而核心通脹率（剔除波動性較大的食品和能源等價格組成部分）則為3.9%。通脹揮之不去，主要原因仍然是高企的住房價格通脹水平，另一方面，商品價格停滯不動，食品價格通脹則有所放緩。

公布的通脹動態似乎證實，2022年推動通脹走高的供需失衡已經不復存在。與此同時，通脹上揚也表明，去通脹的趨勢仍存在一些不確定性。先前市場預期美聯儲將在2024年3月就開始降息，然而近期美聯儲官員卻對此潑了冷水。

美元高收益債券：違約不會消失

今年，央行政策方向將進入新的週期，開始降息。在此情況下，債券市場的投資者想知道這是否會大幅減輕高槓桿企業的資產負債表壓力，推動高收益美元債券繼續跑贏大市。

歷史上，政策利率見頂後，信用事件數量並不會突然大幅回落。誠然，在這一點上，歷史規律可能具有誤導性，因為和以往不同，這一回的首次降息預計不會是緊急狀態下的無奈之舉。然而，這也意味著與企業融資的關係最密切的中期收益率極有可能繼續反映出較高的資本成本，而不會回到金融抑制區間。因此，我們預計違約事件不會消失，因為實力較弱的公司必然會在更長時間面臨信貸成本高企的壓力，從而抵銷宏觀經濟良好帶來的收益。

這對投資者意味著什麼？

展望2024年，我們仍對銀行板塊持樂觀態度，儘管利率呈下行趨勢，並且市場預期各大央行將採取降息措施。就美國大型銀行而言，我們預計淨息差會受到一定程度的侵蝕，而地區性銀行則可能在今年晚些時候受益於融資成本壓力的緩解。

利率下降的前景增加了經濟軟著陸的可能性（尤其是在美國），因此貸款損失應保持在可控範圍內，未實現的債券投資損失也在下降，從而支持帳面價值的增長。

我們堅持採取年前制定的策略。避免高收益債券，因為風險回報率已經沒有吸引力；關注長久期的優質債券，以鎖定豐厚的收益率。在股票方面，我們仍然看好去年領漲的信息技術和通信板塊，短期內，更看好防禦股，而非週期股。