DeepSeek的深度威脅？

潛在空間或許仍然無限，但美國資產已不再是唯一焦點。中國人工智能開發商DeepSeek的最新突破表明，美國可能確實「例外」，但已不再是唯一的主角。

私有企業DeepSeek聲稱其人工智能（AI）模型在訓練和推理方面的表現與西方模型相似或更好，而與西方同行有別，其能使用不太先進的芯片。真正的創新在於，DeepSeek成功以據稱非常低廉的成本實施和訓練了一個利用混合專家（Mixture of Experts，MoE）架構的高度複雜模型。相較而言，西方國家主要著重於通過增加芯片數量來提高性能，而不是優化模型架構。其影響尚未在擁擠的網絡上得到檢驗，而社交媒體上關於硬件的末日場景似乎關於誇張。

我們預計，「七巨頭」這些被散戶和機構投資者大量持有的股票將面臨更大波動。目前，我們對雲計算和人工智能主題仍持「樂觀」觀點，因為現在評估DeepSeek是否會徹底改變遊戲規則還為時過早。更多相關資訊，請點擊以下部分或通過Spotify和Apple Podcasts收聽我們的 Moving Markets播客：

進一步擴展的投資機會

DeepSeek的進展顯然會改變遊戲規則，且可能會對超大規模企業的資本支出和效率產生重大影響，而由於它來自中國，這還會影響地緣政治。所有這些都進一步支持了在我們2025年市場展望中所確立的進一步擴展投資機會想法。對於今年，我們認為金融股、全球中型股、中國股票（戰術性）以及德國DAX指數是首要選擇，投資者可以利用這些板塊對「美國唯一」的立場進行再平衡。隨著新年的展開，我們還利用這些最新發展來完善一些關鍵投資主題。在醫療保健領域，我們將「壽命延長」確定為2025年及以後的重要機會。

央行政策：美聯儲和歐洲央行走上不同道路

增長和通脹情況不同意味著美國和歐元區需要採取不同的貨幣政策。歐洲央行採取更寬鬆的貨幣政策是合理的，而美聯儲降息的空間則有限。美聯儲和歐洲央行不同的溝通訊息支持了兩家央行將在2025年走上不同道路的觀點。

美聯儲在2025年進一步降息的空間已經大幅縮小，特朗普（Donald Trump）就職後的樂觀情緒推動了經濟增長，通脹率接近3%，而不是2%。此外，美國新政府的議程意味著美國通脹面臨更多上行風險，因為關稅威脅可能推高物價，限制移民可能造成工資上行壓力，延長減稅措施將刺激內需超過經濟的速度上限。同時，聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，FOMC）成員的言論也偏向鷹派，表明美聯儲認可經濟增長穩健和通脹居高不下的情況。我們預計美聯儲將在2025年全年將聯邦基金利率維持在目前4.25%-4.5%的目標區間。

歐洲央行的處境則截然不同，疲弱的經濟增長和不斷下降的產能利用率表明歐元區的經濟疲軟日益加劇。同時，通脹率接近2%，而不是3%。誠然，與歐洲央行2%的通脹目標相比，專注於黏性通脹的通脹指標仍然過高，但經濟利用率不足的情況表明失業率將會上升，工資增長面臨下行壓力，最終可能導致通脹下降。

歐洲央行似乎已經意識到這種變化，對歐洲央行理事會成員聲明的語言處理分析表明，成員普遍偏向鴿派。我們預計歐洲央行將在2025年的這次會議及後續會議上進一步降息，通過連續降息25個基點的節奏，到2025年中期將存款利率降至1.75%。由此產生的支持性貨幣立場有望為2026年經濟增長提供適當的推動力。

公司盈利展望

美國

在美國，無論超預期的比例還是整體盈利表現均超過了長期平均水平，標誌著第四季度財報季開局強勁。大型科技公司將於本週公布業績。我們仍然認為，在盈利增長範圍不斷擴大的情況下應把投資分散到週期性股票中。

美國第四季度財報季已經全面展開，約16%的標普500指數成分股公司已經公布了業績。由於市場對本財報季寄予厚望，企業超預期的難度很大。儘管如此，大多數公司依然表現出色，80%的公司業績好於預期，高於75%的10年平均水平。通訊和物料行業表現最為亮眼，超預期比例均為100%，而醫療保健和公用事業的超預期比例目前最低。迄今為止，標普500指數盈利超預期幅度為7.3%，高於6.7%的10年平均水平。金融行業（尤其是銀行業）在本季度貢獻了最大的驚喜，儘管在美國大選結果之後，該行業的預期門檻很高。

歐洲

由於有利的基數效應，預計歐洲斯托克600指數第四季度盈利將出現小幅增長。我們謹慎樂觀地認為，盈利可能超出預期，這得益於全球經濟的穩定擴張、新訂單的改善以及歐元貶值，可能導致歐洲企業盈利超預期的比率高於往常。

預計 10%的公司將在本月底前發布財報，40%的公司將在2月中旬前發布財報，石油和天然氣板塊被視為拖累指數盈利的主要因素（因為油價近期的反彈來得太晚，未能產生影響），其次是週期性消費股（由於對汽車和奢侈品需求疲軟的擔憂）。

另一方面，通訊股和物料股可能是主要的積極貢獻者。鑒於近期的指引下調，預期門檻較低，投資者將關注2025年的前景線索，因為去年盈利增長停滯，限制了自 2024年下半年以來歐洲股市的表現。全球PMI水平穩步擴張、新訂單和庫存改善以及歐元在上個季度的大幅下跌可能會帶來積極的驚喜，增加歐洲公司業績超預期的可能性。

歐元區第四季度經濟表現略低於預期，但已從較低水平有所改善，意味著斯托克600成分股中每股盈利超預期的比例將接近50%。奢侈品股的初步報告帶來更多樂觀情緒，2025年全年每股盈利增長出現向上修正，凸顯出未來強勁超預期的潛力。