央行貨幣政策立場在過去一年中的顯著變化是決定2023年經濟增長的最重要的因素。金融狀況和貸款標準的收緊正在減緩信貸活動，並且已經抑制了企業在今年第一季度擴大產能的意願。從政策利率上升到信貸活動放緩、經濟增長減弱並最終降低通脹，這一傳導機制存在超過12個月的漫長滯後期，並且高度依賴於銀行體系。

美國銀行體系最近出現了裂痕，中小型銀行面臨著資產與負債期限錯配或存款流失的風險，這表明政策利率已經達到了相當具有限制性的水平，並且異常快速的利率調整步伐正在挑戰許多銀行在創紀錄的低利率以及超額儲蓄機制下建立起來的商業模式。

大市前景 — 信貸增長態勢大幅放緩
我們預計，政策利率對經濟增長的大部分影響將在今年下半年顯現，屆時信貸條件的收緊將轉化為信貸增長態勢的大幅放緩。2023年2 月，美國商業貸款的3個月增長率已降至零，低於前三個月的兩位數增長率。而在歐元區，企業貸款在經歷了去年9月/10月的兩位數增長率之後已經出現收縮。在美國和歐元區，疫情期間積累的家庭儲蓄仍然相當可觀，這在一定程度上延長了信貸增長放緩和經濟活動放緩之間的滯後期，但並不會阻止經濟活動最終放緩。中央銀行愈發認識到利率上升正在開始發揮作用，這預示著利率見頂已經為期不遠。那麼固定收益和股票市場的前景如何？

固定收益 — 在長和短久期之間取得平衡

當前的債券市場為我們提供了一個許久未見的機會，可以構建更穩健且收益更高的債券投資組合。我們堅持認為，較長久期的投資級債券可以作為多元化工具發揮關鍵作用，正如我們在最近的避險事件中所經歷的情況。此外，投資者可以通過較長久期的債券在更長時間內從當前的高收益率中獲利，並降低再投資風險。當然，由於利率預期已經重新調整，收益率與年初相比已經大幅下降。因此，投資者現在應該分階段地增加久期風險（如果還沒有這麼做的話）。

與此同時，短期債券的收益率目前處於較高的水平。因此，我們仍然會通過評級較低的公司債券來增加一些這類產品的配置，例如我們會選擇低投資級債券，即BBB級債券，甚至一些較好的高收益債券。這種做法可以控制違約風險，提供一些額外的信用利差，甚至可以改善短期靈活性，因為更高的票息會推動現金流入。然而，我們仍然維持自2023年初以來的策略，並不會在這個時點在投資組合中加入大量發達市場的信用風險。相反，鑒於中國經濟重啟的持續勢頭，我們更傾向於將風險預算用於配置新興市場債券。

股票 — 優質成長股東山再起

在股票領域，我們繼續優先考慮醫療保健、歐洲公用事業和高自由現金流的股票。此外，我們認為有機會以較低估值購買一些優質的成長型股票，而不是週期性股票。我們認為該板塊的12個月遠期市盈率已經回到了10年的平均水平（23.3倍相對23.1倍）。在這一板塊中，我們重點關注那些擁有穩固的資產負債表特徵，同時擁有高利潤率和現金流的公司。這些公司在通貨膨脹率上升和債券收益率下降的環境中料將表現良好。相比之下，不盈利的成長股的前景仍然具有挑戰性，因為許多公司依賴對外籌集資金來維持償付能力。我們認為最近的上漲可作為賣出機會。