依然保持穩健，但並非不受影響

歐元區尤其是德國（瑞士第二大出口市場，僅次於美國）的經濟持續疲軟，在這樣的全球經濟環境下，瑞士經濟保持相對穩健。德國長期以來一直是瑞士最重要的貿易夥伴，但近年來，對瑞士產品出口的重要性下降。瑞士經濟的韌性來自於國內能耗較少、利率敏感度較低、週期性較弱的產業，尤其是製藥業，以及鐘錶業。與此同時，瑞士生產價格的漲幅相對溫和，讓瑞士產品保持了競爭力，尤其是相對於歐洲的競爭對手而言。

2024年上半年，瑞士經濟的增速高於歷史平均水平，主要得益於出口驅動下第二季度的強勁增長。第三季度國內生產總值實際增速放緩至平均水平以下，符合市場預期。出口和設備投資減少，拖累了經濟增速，反映出製造業較為疲軟。另一方面，私人消費有所改善，為經濟增長做出了正貢獻。 

展望未來，我們將2024年瑞士經濟的增速預測下調至1.4%，並將2025年的預測調整為1.3%。調整今年增速預測的主要原因在於技術性因素，因為國家經濟事務秘書處（State Secretariat for Economic Affairs）下調了今年第一和第二季度估算的增速。對於2025年，瑞士經濟增長前景更為疲軟的主要原因是，我們在早些時候下調了對歐元區的經濟展望，我們預計這將對瑞士的外部需求產生負面影響。歐元區復甦乏力，讓瑞士的前景蒙上了一片陰影。我們預計明年瑞士經濟將會放緩。

瑞士股票：防禦型

我們已將瑞士股票的評級從「增持」下調至「中性」，反映出更偏向順週期的策略。瑞士市場指數（Swiss Market Index, SMI）以醫療保健和消費品等防禦性行業為主，跑贏其他市場的潛力較小，公司特有風險較高。儘管如此，瑞士中型股仍是我們偏好的板塊，原因是其資產負債表強勁，且歷史上盈利增長高。

根據我們最新的策略方向，即強調更偏向順週期的策略，我們已將瑞士股票的評級從「增持」調整為「中性」。值得注意的是，瑞士市場指數（SMI）往往比許多其他指數表現出更強的防禦性特徵。SMI約三分之二的成份股屬於防禦性行業，包括醫療保健和防禦性消費品，這一比例明顯高於其他發達市場股票40%的水平。最值得注意的是，SMI的三大領先成份股佔其總權重的45%，這對指數相對於公司特定風險的表現有重大影響。 

儘管由於瑞士股票的獨特屬性及其在多元化全球股票投資組合中的潛在作用，我們仍然看好瑞士股票，但我們預計這些資產在2025年實現突出表現的機會有限。這一預期的基礎是全球經濟增長前景普遍向好以及長期債券利率上升。

我們繼續看好瑞士中型股 

從歷史上看，在經濟擴張放緩和長期債券收益率下降的時期，瑞士大型股的表現較好。在瑞士股票中，我們繼續看好中型股，這些股票通常提供較高的週期性敞口。瑞士中型股通常擁有穩健的資產負債表，在過去10年中，它們在盈利增長方面的表現優於其他歐洲市場股票。中型股的持續出色表現使其在長期內相對全球股票大市、甚至瑞士大型股具有優勢。 

瑞士的創新能力創造了有利於優質公司發展和成長的環境，從而為投資者提供可觀且可持續的回報。在此背景下，主動管理和選擇性投資可能成為實現投資目標的日益具有吸引力的策略。

這對投資者意味著什麼？

歐元區的經濟持續疲軟，瑞士經濟保持相對穩健。儘管如此，歐元區復甦乏力，讓瑞士的前景蒙上了一片陰影。我們預計明年瑞士經濟增速將會放緩。在此背景下，主動管理和選擇性投資可能成為實現投資目標的日益具有吸引力的策略。   

瑞士股票方面，瑞士中型股仍是我們偏好的板塊，原因是其資產負債表強勁，且歷史上盈利增長高。儘管由於瑞士股票的獨特屬性及其在多元化全球股票投資組合中的潛在作用，我們預計這些資產在2025年實現突出表現的機會有限。