烏克蘭停火 — 全球經濟影響

在美國倡導的與俄羅斯直接對話的框架下，儘管俄烏兩國的目標存在衝突，但雙方仍有足夠的共同基礎，使得停火成為可能。美國希望減少在這場衝突上的支出，而俄羅斯已經在烏克蘭實現了一些滿足其安全和地緣政治利益的目標，同時其國內要求和談的呼聲也越來越高。歐洲和烏克蘭本身希望獲得更多安全保障，這需要增加國防開支。減少在烏克蘭的作戰行動有助於實現這一目標。這些共同基礎使達成停火協議成為可能，但是俄羅斯威脅使用軍事手段保持其地緣政治上的相關性，以及歐洲基於價值觀的外交政策（不容忍任何侵犯領土完整的行為），為任何協議的長期可行性帶來了不確定性。

短期影響

停火協議的短期影響包括能源貿易恢復和其他因制裁而導致的中斷解除。隨著達成協議的可能性增大，避險資產回調的可能性也在增加。這意味著天然氣價格面臨下行風險，石油市場的物流成本有望得到緩解，以及由於市場的看漲情緒，黃金的回調風險加大。歐洲的公共開支可能將更多轉向增加國防支出，同時希望減少對烏克蘭難民的支出。考慮到歐洲希望動用被凍結的俄羅斯資產來支付戰爭費用，金融制裁的解除短期內還存在不確定性。

長期影響

烏克蘭的重建和歐洲公共支出向更高的國防支出持續轉變，可能成為長期發展趨勢。烏克蘭重建支出對歐洲整體增長的宏觀經濟影響可能是溫和的，但在特定行業或公司層面上會更加顯著。未來的地緣政治發展趨勢將繼續受到多極世界秩序的推動。在這種秩序中，美國將專注於自身利益，歐洲將保持高度警覺，而俄羅斯則表現出通過戰爭手段來確保其地緣政治相關性的意願。多極世界秩序的結構性脆弱性，以及美國利用一切手段來促成有利協議的做法，使得黃金作為央行外匯儲備資產的需求居高不下。

烏克蘭和平協議 — 資產類別的影響

烏克蘭戰爭結束將利好風險貨幣，導致避險貨幣走弱，債券市場利差收窄，歐洲股票反彈。天然氣價格將進一步回落。

股票

在股票方面，和平協議將延長歐洲股票當前的反彈，因為它將降低不確定性（即降低股票的風險溢價），並壓低能源價格，進而改善消費者情緒和企業利潤率。尤其是週期性板塊，如化工、建築材料和工業，將成為和平協議的最大贏家。儘管歐洲在戰術上看起來具有吸引力，但我們仍然持謹慎態度，認為這不是長久的轉變，因為該地區仍然缺乏結構性增長動力。相比之下，美國股票依然提供最具吸引力的長期回報前景，尤其是考慮到美國市場中高增長主題（如生成式人工智能）的比重更高。然而，隨著盈利增長的廣泛化，我們認為，選擇性多元配置歐洲股票、尤其是德國股票，是有價值的。除了德國大選可能帶來的催化因素，在德國股票中，經濟敏感型板塊的權重較大，這高度契合我們在2025年的投資主題，即看好週期股。

債券市場

在債券市場，談判中的和平協議已經促使歐洲企業債券的利差收窄。此外，歐元收益率曲線陡峭化，無風險收益率因國防相關支出增加的前景而上升。現階段，我們預計這些趨勢不會持續，因為歐洲的經濟困境與烏克蘭戰爭的關係並不大。因此，可關注歐洲企業債券市場中信用質量更好的發行人，預計長期收益率不會進一步上升。此外，我們認為歐元區外圍國家政府債券將會繼續吸引尋求（有限）額外收益的投資者。

貨幣

烏克蘭有望達成和平協議，如果戰爭結束可能會導致美元和其他避險貨幣（如瑞士法郎）在短期內走弱。然而，戰後重建對歐洲經濟增長的提振效應有限，說明和平協議對貨幣市場幾乎沒有長期影響，只是歐元會在有限範圍內走強，而美國貿易政策仍然可能會是波動的來源。長期來看，隨著和平協議達成，對俄羅斯的制裁取消，將會洗刷美元被「武器化」的污名。近年來，這個污名動搖了美元作為全球主要儲備貨幣的地位，引發了關於去美元化的爭論。對美元作為全球儲備貨幣的信心恢復後，其長期主導地位將得以延續，但這種信任將取決於特朗普（Trump）政府未來的政策。

盡情享受此時的反彈

雖然看起來像有很多事情同時發生，但要記住，烏克蘭和平協議和德國大選只是投資者（主要是美國投資者）在年初買入歐洲股票的邏輯。雖然沒有人能詳細預測未來，但市場認為，隨著烏克蘭有望達成和平協議，加上歐洲政策全面轉向，歐洲資產將會表現強勁。過去幾年歐洲資產的表現欠佳，估值暴跌，讓投資歐洲變得更具吸引力。

關於對金融市場的影響，上述觸發事件可能仍會支持我們的相關預判：歐洲股票跑贏大市；歐元開始走強；避險資產（如美元、瑞士法郎和黃金）退居二線；能源價格降低。隨著有利於經濟增長的政策出台，歐洲收益率曲線也將進一步陡峭化。讓投資者盡情享受此時的反彈吧。