在歐洲，德國以工業驅動出口的模式陷入困境。最新數據顯示，不僅是經濟增速，通脹也在大幅回落。因此，人們期待歐洲央行在通過加息澆滅了疫情後的所有熱情之後，能夠出手拯救經濟。

歐元區：通脹下降表明歐洲央行需要進一步降息

8月份，德國和西班牙的消費價格指數 (consumer price index, CPI) 低於預期，表明歐元區的通脹壓力繼續緩解，且速度比此前預期的更快。德國和整個歐元區的通脹勢頭減弱似乎是由需求持續疲弱造成的，這使得價格上漲越來越困難，並對勞動力市場動態產生了越來越大的負面影響。

經濟增長疲弱和通脹降溫為歐洲央行進一步放鬆其貨幣政策提供了充足空間。我們不僅對歐洲央行在9進一步降息的信心有所增強，而且還調整了利率預測，目前預計歐洲央行在年底前的三次會議上將各降息一次。

歐洲：工業活動依然疲軟

歐洲經濟，特別是德國經濟，正面臨工業活動疲軟和增速放緩的困境。歐元區製造業採購經理指數（Purchasing Managers’ Index, PMI）自2022年7月以來一直處於收縮區間，說明工業產出持續下降。歐洲的去工業化趨勢根源在於，在全球化浪潮下，製造業轉移到生產成本更低的地區。疫情和能源價格上漲加速了這一進程，能源密集型產業受到的打擊尤為巨大，在成本上升和供應鏈受阻的雙重壓力下，競爭力下滑。  

歐洲央行的加息措施雖然成功抑制了通脹，但也導致借貸成本上升，對家庭和企業借貸都造成了負面影響。作為歐洲最大的出口和進口國，德國的高息環境已經導致資不抵債的企業數量大幅增加。

這一趨勢凸顯了德國經濟和工業所面臨的結構性挑戰。德國的總體經濟增速依然疲軟，一項重要原因是高息環境抑制了投資和私人消費。消費者的儲蓄率較高，說明消費情緒不振，也反應了在高息環境下儲蓄的吸引力。

除了經濟因素，繁瑣低效的官僚程序和政治不確定性加大了應對這些挑戰的難度。有鑑於此，迫切需要提前降息。

瑞士：經濟逆勢上行

8月的初步經濟指標顯示，瑞士經濟活動有所改善。最新經濟指標顯示，瑞士經濟的表現似乎好於預期。這是一個意外之喜，尤其是考慮到歐元區的製造業正面臨困境，8月瑞士法郎升值對瑞士出口的競爭力也造成了一定影響。然而，瑞士工業在此環境下能否持續復甦，還有待觀察。 

同時，服務業在7月跌破後回到了擴張區間，瑞士經濟的另一項先行指標，即KOF經濟晴雨表，也出現了略微復甦的跡象。

雖然高於預期的最新瑞士經濟數據可能減輕了瑞士國家銀行（Swiss National Bank）對經濟增長的一部分擔憂，但我們認為這並不會從根本上改變瑞士國家銀行對經濟的判斷。6月和7月的通脹為1.3%，8月可能更低，已經在目標範圍之內。因此，我們預計瑞士在9月26日將最後降息25個基點。 

這對投資者意味著什麼？

從更大的範圍來看，標普500等權重指數和美國以外發達市場股票（按美元計算）均創歷史新高。因此，標普500指數創歷史新高預計只是時間問題。

美國高收益債券的表現同樣強勁，價格已創歷史新高，過去14週僅有一週收跌。儘管9月傳統上是股票和美國高收益債券的「恐怖月份」，但今年這兩個市場均迎來了短期搶購浪潮，說明需求廣泛，不容忽視。因此，投資者應持守倉位。 

儘管歐元區面臨問題，但我們並不認為經濟已經走到了盡頭。這意味著可考慮微調持倉，但不需要重大的變動。