股票市場：德國 — 經濟刺激計劃帶來利好

上週，德國宣布了一項史無前例的一攬子財政計劃，旨在加強國防和基礎設施支出，該計劃由三個關鍵部分組成：在未來十年內設立一項5,000億歐元的預算外基礎設施基金；放寬憲法規定的「債務刹車」機制，為超過GDP的1%的國防支出鬆綁；以及將各州允許的結構性赤字提高。

這些措施需要對憲法進行修正，並在議會中獲得三分之二的多數票。預計這些措施將有利於航空航天和國防板塊的股票，以及德國境內公司股票，尤其是MDAX指數成份股，我們看好其週期性特徵和相對於DAX指數更具吸引力的估值。MDAX指數的國內營收佔比為 38%，而DAX指數僅為18%，因此前者處於更加有利的地位，可得益於潛在的經濟增長加速所帶來的更強勁的國內需求。中型股在工業和物料板塊的指數權重也較高（為42%，而DAX指數為31%），這些板塊可能會從交通、能源網和住房投資中獲益最多。 

市場一致預期顯示，2025年德國大市值股的盈利增長將接近8%，超過歐洲同業公司股票。此外，中國經濟活動的改善或由可能達成的烏克蘭停火協議引發的天然氣價格下跌也可能帶來潛在利益。因此，鑒於德國股票估值具有吸引力以及歐洲央行的寬鬆貨幣政策，我們繼續看好德國股票。 

固定收益：德國政策大反轉後的歷史性波動

在德國提出增加基礎設施和國防支出的計劃後，歐元債券市場出現了歷史性的波動。德國財政前景的轉變導致上週三（3月5日）10年期德國國債收益率出現了30個基點的歷史性波動。關鍵措施包括設立5,000億歐元的基礎設施基金（分十年撥付），以及在國防支出方面對債務刹車的定義更加寬鬆。總體而言，如果該提案在議會獲得通過，且如果德國能夠充分利用這些新創造的財政空間，這可能會導致政府每年額外的預算赤字達到國內生產總值（GDP）的2.5%-3%，這個規模相當可觀。當然，目前還有很多未知因素，操作上的限制可能會成為實施的障礙，因此財政赤字可能會以更漸進的方式增長。

然而，從信貸的角度來看，重點是德國絕對有財政空間來實施這一計劃，並且這不會導致德國的信用狀況顯著惡化。事實上，可信的促進增長的措施甚至可以改善前景。即使債務與GDP的比率可能從目前的63%上升到本十年末的80%，但這仍遠低於七國集團115%的中位數水平。此外，利息支出非常低，債務承受能力指標應會保持強勁。

這對投資者意味著什麼？

我們承認歐洲的政策轉向，並且已經將MDAX指數升級為德國的代理指數，它比DAX指數更貼近德國本土（我們仍然看好DAX指數）。我們還認為，在上週的歷史性波動之後，歐元區核心國家債券的實際收益具有吸引力。然而，目前仍存在很多不確定因素，因此不應對固定收益投資組合進行任何重大調整。

我們對週期性股票的偏好與DAX指數的構成一致，而MDAX指數有望從財政刺激政策中獲益，這表明盈利勢頭顯著復甦，市場前景看好。