央行依賴數據作出決定但不大可能進一步加息

美聯儲和歐洲央行再次加息25個基點，符合市場普遍預期。金融市場希望就未來幾個月的貨幣政策走向得到一些提示，結果未能如願。考慮到加息週期已進入後期階段，基礎利率已經非常具有限制性以及通脹前景存在高度不確定性，兩家央行都不願提前做出承諾。相反，他們強調將在每次議息會議上，根據收到的數據作出決定。

我們認為，美聯儲和歐洲央行不會重啟加息週期，兩者將分別以聯邦基金利率上限5.5%和歐元區主要再融資利率4.25%的最終利率結束加息週期。

價格壓力有所下降，美國增長逐步向上

雖然通脹仍高於目標水平，而且只是緩慢下降，但我們預計下降趨勢將繼續持續。供應變得充足，信貸增速大幅放緩，反過來抑制了需求，給價格帶來了下行壓力。採購經理指數等先行指標繼續表明，美國的經濟增長勢頭正在降溫，歐元區也在收縮。

儘管如此，我們有理由預期利率將在更長時間內保持高位。尤其是在美國，實際收入的增加可能會在未來3至6個月推高需求。美國國內生產總值（GDP）保持強勁，第二季度GDP比預期好。我們將美國GDP預測小幅上調至2023年1.9%和2024年0.5%。軟著陸的理據現在似乎更加充分，我們將未來12個月經濟衰退的風險從50%下調至30%，儘管銀行業仍有可能出現金融「意外」。

對歐洲央行而言，9月份仍有可能再次加息，因為歐洲央行理事會的部分成員仍認為有必要對抗通脹。這也是我們預計歐洲央行將在更長時間內維持最終利率的原因。然而，歐洲央行的言論被認為比預期略微溫和，因此推動歐元走低。與此同時，美元則受益於增長前景向好。

日本央行增加管控靈活度因而推動收益率上升

上週五，日本央行出乎市場意料地增加了收益率曲線管控的靈活度。央行將10年期日本國債的正式目標收益率維持在0%左右，同時0.5%不再是硬性上限，而只是參考收益率。

雖然過去幾個月日本國債收益率遠低於0.5%的上限，但市場立刻開始測試日本央行的容忍度，收益率很快就超過了參考水平。日本央行政策的變化也讓全球市場動盪，導致歐元區和美國的收益率上升。日本國債收益率接近0.6%，日圓短暫對美元走強，美元兌日圓匯率一度達138。

隨著週一早盤收益率飆升至九年新高，日本央行宣布將以市場利率買入超過20億美元的國債。日本央行這一次的政策變化是在通脹前景改善的環境下，嘗試將超寬鬆政策正常化的第一步。不過，我們認為，日本央行此次早早介入，說明距離政策正常化的實際步驟（即加息）可能還有一段時間。

日本的策略給全球利率帶來上行壓力但日圓很好地吸收了政策轉變

考慮到日本央行不確定會在何時介入並通過買入債券來壓低收益率，全球債券市場的波動率也會上升。風險在於投資海外的日本資金可能會回流至日本，給全球利率造成上行壓力。

儘管日本央行對其收益率曲線管控政策的轉變震驚了市場，但讓我們感到相當驚訝的是其對貨幣和股市的影響非常短暫。在短暫的波動之後，股市很好地吸收了這一政策轉變，並重新恢復了上行軌跡。日圓兌美元匯率又回到了起初的水平。

在此時刻，我們認為日本央行政策本身的變化除了通過匯率渠道對部分股票產生一些特殊影響外，不會對整個日本股市產生持續的負面影響。

歐洲財報季逐步開展而美國企業表現令人振奮

美國的財報季已經接近尾聲。美國企業的業績仍然令人振奮，74%的公司超過盈利預期。總體來看，各大公司業績超過一致預期6.2%。

在大西洋的另一邊，歐洲的財報季正值高峰，比美國的進度稍晚一些。目前為止，業績相當疲軟：約一半的Stoxx 600指數成分股公司已經發布季度業績，只有52%的公司超過一致預期，創2019年末以來最低水平。

歐美之間差距的一部分原因在於經濟意外指數，該指數與超預期比率密切相關，第二季度歐洲該指數相當疲軟（即經濟數據弱於預期），而美國則創2020年第三季度以來最高水平。

美國在2022年第四季度至2023年第二季度期間已經經歷了一次盈利衰退，而歐洲股票預計到2023年下半年才會進入盈利衰退。相對於歐洲股票，我們繼續看好美國股票，建議關注優質成長股和一部分防禦股。