油價上漲，金價上漲，美元升值，美國國債下跌 — 從投資的角度看，這似乎意味著美國經濟強勁復甦，甚至從通縮轉向再通脹。然而，市場重新定價的速度如此之快，令人不得不產生一些疑問。上週末中東局勢升級之後，可以明顯看出，市場買入石油和黃金以對沖地緣政治風險，導致油價和金價飆升，這至少在一定程度上解釋了近期市場快速波動的原因。

從地緣政治因素來看，我們認為與去年10月哈馬斯襲擊以色列之後的情況有很多相似之處。市場可能認為，隨著中東局勢的惡化，事態將進一步升級。在持續多年的代理人戰爭之後，如今首次出現了區域強國之間的直接攻擊。然而，最直接的影響可能與過往的地緣政治衝擊非常相似油價飆升之後，恐慌情緒將持續消退，價格也將回落到與基本面更加相符的水平。

金價也是如此，但略有不同。中國因素會增加金價波動的複雜性，因為中國大量增持黃金本身是一項能夠自我維持的趨勢，未來還有一定空間。然而，在這方面，我們預計也會逐步趨於正常，因為塵埃終將會落定。時間和數據將會證明一切。如果事實發生變化，預判也要隨之改變。

考慮到最近的美國通脹數據和歐洲央行關於暫不降息的決定，我們不得不將美國首次降息的預期時間推遲至今年第三季度，同時下調我們的歐元對美元匯率預測。

石油：地緣政治再掀波瀾

在上週末發生的事件之後，人們擔心中東局勢會迅速升級，並構建出各種石油危機即將爆發的預警情景，這是可以理解的。不過，我們認為目前的局勢與去年秋天類似，當時油價曾短暫突破每桶90美元。我們預計最終形勢將發生逆轉，原因包括需求放緩、沙特阿拉伯放鬆減產力度，以及過於火熱的情緒將會冷卻並回歸更正常的水平。我們維持對石油的審慎看法。  

黃金：依然在令人費解地上漲

過去，黃金市場如今強勁的表現只出現在經濟承受極大壓力之時。狂歡式的市場情緒和期貨市場的持倉情況表明，這次上漲是自我支撐的，主要基於美國即將降息、中國增持黃金和央行持續買入等論調。 

黃金投資者下一步該如何部署？

地緣政治並不會從根本上改變黃金市場的格局，除非對經濟產生長久影響，如發生戰爭或出現石油危機。但是，緊張的地緣局勢意味著短期內金價還有上漲空間，因為這會助長市場的狂歡情緒。然而，情緒週期終會結束，我們預計這一次也是如此。問題在於，準確預測情緒週期結束的時點是幾乎不可能的。因此我們認為目前暫時不要佈局金價下跌，儘管我們依然堅信，中長期來看，金價的下行風險大於上漲空間。