歐元區經濟正在降溫
我們認為，歐元區經濟正在全面降溫，目前而言沒有任何進一步收緊政策的必要。信貸增速急劇放緩，應會有助於通脹下降。能源價格可能會在短期內給整體通脹帶來一些上行風險，但不會干擾基礎通脹趨勢，後者將繼續向2%的目標趨近。此外，歐洲央行管理委員會可能會忽略能源市場的短期衝擊，但同時鑒於當前通脹數據仍居高不下，也還不能宣布對抗通脹的勝利。
避險貨幣上漲
在經濟或地緣政治風險加劇時，瑞士法郎和日元等避險貨幣往往會受益。自中東危機突然爆發以來，不確定性導致黃金等避險資產大幅上漲，瑞士法郎尤其如此，歐元/瑞郎匯率升至0.95以上。瑞郎近期的強勢可能不僅歸因於危機帶來的避險資金流動，還歸因於歐元區的增長風險，但經濟驅動因素提供的支撐似乎較少。
瑞士的經濟勢頭也由於歐元區經濟疲軟而受到影響。唯一支持瑞郎走強的經濟因素是通脹相對較低，瑞士的消費價格上漲了1.7%，而歐元區仍為4.3%。當前的不確定性和衝突升級的風險可能會在短期內維持瑞郎的強勢，但風險偏好企穩將使瑞郎重新面臨利率劣勢的阻力。
美國經濟的強勢表現讓債券市場措手不及
儘管存在這些貨幣政策逆風，但美國經濟仍保持了驚人的韌性，這強化了人們對美國政策利率將在更長時間內保持高位的看法。儘管金融狀況更加嚴格，但在財政政策支持措施的幫助下投資需求保持穩健，因此導致結構性利率上升。
美元受益於收益率的上升，由於美聯儲（US Federal Reserve）確認了「軟著陸」的預期，預計收益率將在更長時間內保持高位。備受關注的美國10年期國債收益率已經突破5%的關口，為2007年7月以來首次，在短短一週內上漲了0.4%。
我們認為這背後有三個因素：
- 美國經濟的強勢表現讓債券市場措手不及。本週晚些時候即將發布的第三季度經濟增長數字將確認，美國實際增速加快到4%以上，甚至達到5%。
- 收益率曲線正常化。從去年7月開始，美國收益率曲線倒掛，原因在於市場預計經濟將陷入衰退，因此美聯儲將降息。隨著衰退的風險消散，收益率曲線回歸正常，意味著長端收益率正在攀升至美聯儲資金利率上方。
- 基金經理仍需要調倉。在收益率回落和降息的預期下，很多基金經理此前增加了多頭倉位，目前正在賣出。值得一提的是，長端債券收益率的快速上漲往往被解釋為經濟強勢的信號。
很難判斷美國國債收益率的超調（overshooting）將於何時結束。然而，隨著通脹在2024年回落至美聯儲的目標水平，加上美國財政政策回歸中性甚至轉向限制性，導致名義增長率再度跌至4%，我們認為中期內收益率水平有下降空間。
這對投資者意味著什麼？
標普500指數的盈利預計將連續四個季度同比下降（-0.2%），但我們認為目前已經處於轉折點，因為當前下降的幅度是過去四個季度中最小的。雖然這可能讓人放心，但公司盈利也面臨中東衝突和債券收益率帶來的陰影。如果債券收益率不再大幅上升，同時衝突不升級，股票市場年底預計將迎來反彈。我們建議持守倉位。