歐洲央行：反通脹力量正在增強

歐洲央行日益面臨經濟發展停滯的現實，其中價格競爭力下降、國外競爭加劇、緊縮的財政政策以及政治和貿易不確定性加劇，使得保持限制性貨幣政策已經不合時宜了。從歐洲央行政策制定者的講話來看，他們似乎已經注意到這些問題，最近對經濟和貨幣政策前景的評論主要偏向鴿派，更傾向於先降息，採取更寬鬆的利率政策來刺激經濟支出。 

歐洲央行官員的鴿派論調，以及不及預期的經濟數據，增強了人們對歐洲央行將於本週降息的預期。儘管經濟基本面支持大膽降息50個基點，但我們認為一次性降息50個基點的可能性不大。歐洲央行可能會更傾向於先降息25個基點，然後按照這個節奏，在接下來的會議上繼續降息。歐元區還面臨國際價格競爭力大幅下降的困境，過去3年，歐元區勞動力成本和工廠價格的漲幅超過其它國家。這意味著未來幾個月內，工資下降和就業不確定性將產生反通脹力量，在這種情況下，目前的限制性貨幣政策就顯得不合時宜了。我們預計歐洲央行將相應地調整其經濟預測，下調2025年和2026年的增長和通脹預測。

美聯儲面臨的通縮壓力要小得多

另一方面，美聯儲不太擔心通縮問題，官員的表態也偏向鷹派，因此暫停降息似乎也是合理的。對美聯儲官員言論的分析表明，鷹派情緒佔主導地位，因此在下次聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議上暫停降息似乎並不是沒有可能。當選總統特朗普（Trump）的政策議程讓美聯儲對降息的態度更加謹慎。鑒於經濟數據喜憂參半，美聯儲進一步降息的時機仍然存在高度不確定性。

瑞士央行展望：逐步降息至接近零的水平

自瑞士央行9月的上次會議以來，瑞士的通脹持續下降，10月和11月的數據低於瑞士央行對2024年第四季度的條件性通脹預測。11月的價格勢頭連續第三個月環比下降。今年以來，推動瑞士通脹的主要原因是國內商品和服務價格的上漲，而進口價格則有所下降，不過這種情況最近也開始減弱。

值得一提的是租金部分，該項目在消費價格指數（consumer price index）籃子中佔有比20%左右，一直是今年通脹的關鍵驅動因素，在11月也開始放緩。租金對消費價格指數的貢獻明年可能會進一步下降，因為現有租金與抵押貸款參考利率掛鉤，而到2025年，該利率不太可能進一步上升，甚至可能因為瑞士央行降息而下降。2025年電力價格的下降很可能導致明年能源部分對通脹的貢獻為負。同時，我們預計消費價格指數籃子的其他組成部分不會有明顯的上行壓力，不會抵消租金和能源對通脹的緩和作用並推高整體消費價格通脹。

因此，我們將2025年的通脹預期從之前的0.8%下調至0.4%。考慮到瑞士持續的反通脹力量，以及缺乏推動物價上漲的催化因素，我們認為瑞士央行應會進一步降息。我們在對瑞士央行的展望中增加了一次額外的降息，現在預計未來共計三次25個基點的降息 — 一次在2024年12月12日，另外兩次分別在明年3月和6月 — 從而到2025年6月，將政策利率降至0.25%。   

這對投資者意味著什麼？

各國央行與正面臨著挑戰，因為它們觀察到全球經濟的分化越來越嚴重。美聯儲在下週大概率能抵住誘惑，不推遲降息，而是提前完成剩餘的降息。降息的另一個目的是以先發制人的方式應對2025年1月20日美國新任總統宣誓就職後可能出現的政治變化。此外，歐洲央行似乎處於「昏睡狀態」，因為與美國不同，歐洲的基本面需要強力出手干預。這有可能會給瑞士央行帶來巨大壓力，因為瑞士的避險特性意味著，一旦投資者在歐洲央行身上看不到緊迫感，將有更多資金流入瑞士。我們將明年瑞士央行降息的次數增加一次，並相應上調了對瑞士法郎的預測。