如今，金融市場和公眾的認知之間相差甚遠。以德國為例，上週末，德國媒體的金融新聞頭條包括：德國在全球層面的重要性已經下降（然而根據國際貨幣基金組織 [International Monetary Fund] 估計，德國依然是全球第四大經濟體，歐洲第一大經濟體）；德國上市公司紛紛逃離國內（實際上，德國依然是全球第三大出口國）等等。如果你覺得這只是德國的問題，請注意美國消費者的信心正徘徊在2008/2009年蕭條期的低位，但美國消費支出今年又創歷史新高。

美國：給過早的降息預期降溫

美國消費者的信心持續走低，而美國經濟仍堅定地走在「軟著陸」的軌道上。最新的美國勞動力市場報告顯示就業增長超出預期。與此同時，我們看到美國經濟增長勢頭仍顯示放緩跡象。

好消息是，勞動力市場的降溫並未像人們擔心的那樣引起很大的經濟損害。即將發布的通脹報告或將顯示通脹放緩進程有所波動，這可能會促使美聯儲以數據為導向，給2024年提前大幅降息的預期施壓。我們認為美聯儲很大機會不會宣布對抗通脹的勝利。與此同時，之前的緊縮傾向（直到最近仍未放棄加息的可能性）很可能會被放棄或明顯軟化。鑒於貨幣市場已經計入2024年5月首次降息的預期，美聯儲很可能會認為有必要給市場的降息預期降溫，給其貼上「為時過早」的標簽。 

歐洲各央行：歐洲央行可能比其他央行更早降息

除了美聯儲，本週我們全面盤點了歐洲的大型央行。歐洲央行面臨的降息壓力越來越大，因為經濟勢頭的惡化說明，相對於美國，歐元區經濟更難以消化高利率的負面影響。11月的通脹數字低於預期，導致市場計入的歐洲央行首次降息時間提前到2024年3月，預計2024年全年降息總幅度達125個基點。我們同意，歐洲央行有理由在本週四的會議上就開始討論降息。儘管如此，我們認為市場定價似乎有點過於激進。我們預計會在4月啟動降息。

較低的通脹率讓瑞士央行（Swiss National Bank）自6月以來一直按兵不動。現在，很多人預計該行將與歐洲央行的同時開始降息。我們對此表示懷疑，原因在於瑞士通脹較低，這背後的根源是在瑞士受管控的物價比例較大。因此，與同類經濟體相比，瑞士的通脹波動較小，但這也有可能帶來遲來的通脹上行壓力，因為預計明年初能源支出將會增加，公共交通成本也會上漲。因此，我們預計瑞士央行在本週四和2024年一整年都將繼續按兵不動。

考慮到英國的核心通脹率比其他地方更具黏性，預計回落至目標水平的速度也將慢於同類經濟體，英國央行（Bank of England）也有理由暫不降息。儘管如此，過去、現在和未來幾個季度經濟增長停滯，說明在當前的高利率環境下經濟較為脆弱。因此我們預計英國央行明年將降息兩次，從9月開始，接近於市場定價預示的8月。

第28屆聯合國氣候變化大會（COP28）：馬戲團的常規

正在杜拜舉行的氣候峰會已經進入最後階段，這可以是認知與事實差距的例子。雖然大部分參與的國家都希望在最後聲明中提及「逐步退出」化石燃料，但產油國尤其是沙特阿拉伯依然表示強烈反對。

如此前預料，此次大會沒有取得投資者應該注意的切實成果。積極的一面是中美恢復直接對話，有助於改善兩國之間的緊張關係。關注焦點依然是能源和化石燃料，糧食系統仍然被忽略。事實上，實現淨零排放所需要的技術基本已經存在。這些技術得不到應用的原因通常不在於成本，而在於消費者習慣難改和市場結構僵化。

這對投資者意味著什麼？

長期來看，這再次說明，正如已逝世的漢斯·羅斯林（Hans Rosling）所說，我們需要關注「事實」。歷史證明，相對於公眾的感受而言，金融市場能夠更好地反映經濟前景。短期來看，這意味著我們應忽略沸沸揚揚的負面情緒，關注實際數據。因此，在年底假期到來之前，我們只對評級進行了小幅調整。