美國通脹：通脹下降為美聯儲最後一次加息鋪平了道路

6 月份美國通脹放緩幅度超出預期，支持了通脹敘事現已成為歷史的觀點。上週，美國的貿易服務生產者價格指數增幅下降到低於過去十年的疫情前平均水平。在2022年的超級通脹浪潮中，服務業一直是痛點之一。

部分指示短期價格動態和生產者價格的基本指標也出現了放緩，這意味著不僅通脹放緩速度快於預期，而且通脹下降所涉及的範圍也相當廣泛，並且是由初級產品價格下降所推動的。

然而，美聯儲仍有意圖在7月25日至26日的下次會議上再次加息。這是基於核心通脹率仍高，勞動力市場依然趨緊的理據。

我們現在更加確信美聯儲將在7月會議後結束加息週期，並且至少會在2024年第一季度之前維持利率不變，之後才會考慮通過降息來應對通脹下降和經濟增長疲弱的情況。

美元：針對「一勞永逸」預期的調整導致美元疲軟

美元的趨勢逆轉。今年夏季的走勢印證了這一點。美國6月就業報告顯示勞動力市場疲軟，就業增長數月來首次不及預期，週二的美國消費者價格指數（Consumer Price Index）數據引發了對美國利率預期的重新調整，導致匯率大幅波動。美元兌大多數貨幣廣泛下跌，達到我們對歐元/美元設立的三個月目標1.12。

我們的技術分析團隊已將美元評級下調至負面，美元有望觸及2021年低點，即還有10%的下跌空間。儘管上週美元走勢迅猛，我們對美元是否能延續快速跌勢持懷疑態度。

我們的基本面貨幣策略師明確指出，美國消費強勁，短期內下行空間有限。首先，美聯儲加息預期的調整大體上已經完成。其次，好於預期的美國經濟數據仍然優於許多方面不及預期的歐元區數據。此外，鑒於利率上升導致經濟增長持續存在不確定性，我們預計短期內不會出現強勁的風險偏好環境。 最後，美元將繼續享有相對於歐元的巨大利率優勢。

鑒於此，我們暫時將三個月和十二個月的歐元/美元預期維持在1.12。

新興市場債券：聚焦硬通貨幣債券

拉丁美洲各國央行是最早啟動加息週期以對抗高通脹的央行之一；其加息進程快速而激進，自2020年底以來，五個主要經濟體已經累計加息4,850個基點。

緊縮的貨幣政策對該地區的經濟增長產生了負面影響，但現在是時候從中受益，並降低高企的實際利率了。整體通脹已經見頂，並正在持續下行。我們預計拉美主要經濟體的央行將啟動寬鬆週期，智利首當其衝，並已在7月份的會議上宣布降息，巴西將在8月降息，哥倫比亞將在第四季度降息，墨西哥將在2024年第一季度降息。

拉丁美洲的形勢對整個新興市場債券來說無疑預示著利好。支持我們看好新興市場硬通貨幣債券的理據已經變得更為平衡。疲軟的美元和油價在短暫的休整之後，最近再次起到了支持作用，或者至少穩定了下來。然而，中國重新開放的重要主題，以及對關鍵政策支持的希望，還未如預期那樣完全實現。因此，我們此刻將保持聚焦新興市場硬通貨幣債券的看法。

日本央行：預期到2024年初才會加息

美國和歐元區的通脹正在放緩，而日本通脹重現。預計本週公布的日本6月份通脹數據將達到3.2%，自2015年10月以來首次超過美國的通脹水平（3%）。

強勁的需求以及今年春季勞資談判中達成的高於往年的加薪幅度，令公眾對日本央行寬鬆貨幣政策的適當性愈發存疑。 然而，我們認為日本央行目前並不急於改變其政策方向。 日本央行很有可能在審查貨幣政策時採取風險管理的方法，要求在一定程度上確定日本的通貨緊縮已經得到克服。 我們預計2024年初將具備放棄收益曲線控制的條件，而加息的條件只有到2024年中期才會出現。

預計日圓將受益於這一政策轉變，但鑒於日本短期利率仍然較低，日圓作為套利交易和其他高風險活動的融資貨幣仍將保持吸引力。

清潔能源：成為自身成功的犧牲品？

如今，清潔能源是一個蓬勃發展的行業。太陽能、風能和電池技術是具有成本競爭力的解決方案，該行業已經成熟，各國政府也大力支持。然而，自今年年初以來，該投資主題的表現一直遜於全球股市。 原因仍然撲朔迷離。總體而言，市場情緒仍然偏好風險，並為除清潔能源以外的其他增長主題提供了大量估值支持。這一次，金融市場的反應更加理性而非感性。

這種質疑態度可能反映了新出現的不利因素。首先，對產能的大量投資最終將影響產品的價格和利潤。慷慨的補貼（如美國《通脹削減法案》“US Inflation Reduction Act”）只會加速該態勢。此外，太陽能和風能發電的強勁增長最終將壓低電價。在歐洲，過去幾週和幾個月的天氣晴朗，再加上過量的太陽能發電，導致盤中電價明顯下降，這對電力生產商的收入和現金流造成了壓力。最後，能源從稀缺走向充裕。全球天然氣和煤炭價格大幅回落，2025年以後出口項目的啟動將導致天然氣價格和電價進入低迷期。

因此，清潔能源企業有可能成為自身成功的犧牲品。這些市場動態可能會導致另一個整合期，就像2010年代初那樣。雖然去碳化和能源轉型的結構性趨勢強勁，但投資者不應忘記，清潔能源本質上是一種週期性業務。基於這一前景，我們上週將我們的觀點下調至「中性」，並終止了相關主題概念。