就在幾週前，債券投資者還在為利率擔憂而恐慌，因為大眾認為通脹具有粘性且政府債券的供應量過大。 鑒於利率前景和 2024 年的經濟前景，股票也隨之下跌。幾週後，傳統的債券/股票組合（大多數投資者將名聲不佳的60/40 組合作為「市場組合」的基準）創下了自 1993 年以來月度回報第三高的佳績。

歷史告訴我們，未來還會有更高漲幅，因為強勁的回報之後通常會有更多的上漲。這種走勢通常可通過借鑒基本面的變化來解讀。是的，基本面已經發生了一些變化：通脹讀數持續偏低，甚至最近在歐洲也是如此；美國勞動力市場在經歷了之前的一波超強表現後，已經開始出現回落；甚至貨幣政策掌舵者，如美聯儲（US Federal Reserve）主席，也不得不承認政策現在達到了限制性水平。然而，金融市場的走勢並不能完全用這些變化來解釋。我們認為，投資者的極度看跌引發了最近的市場拋售事件。

美國勞動力市場：降溫信號

美國勞動力市場放緩的程度將決定經濟增長的放緩是否會演變為衰退。到目前為止，勞動力市場的降溫主要由職位空缺減少和空缺率下降所致，並未引發失業率大幅上升。

就業減少削弱了消費者的消費能力，增加了美國目前正在經歷的需求放緩可能導致另一輪需求破壞，並由此帶來衰退形成自我惡性循環的風險。我們預計，未來幾個月勞動力市場的降溫將是一個漸進的過程，足以避免出現衰退的結果。到目前為止，美國的職位空缺率仍高於失業率，這幾乎不能算是勞動力市場吃緊的信號。勞動力市場的逐步降溫意味著美聯儲不太可能提前或馬上降息，而金融市場的定價已越來越多地計入了這種預期。

歐元：疲弱的跡象

上週，由於能源價格下跌和服務價格下降，歐元區 11 月份的 CPI （消費物價指數）通脹數據出人意料地大幅下跌。數據顯示，通脹率目前處於歐洲央行（European Central Bank）的物價穩定目標範圍之內，但需要注意的是，通脹率的下降主要是由於眾所周知的不穩定因素造成的。

數據公布後，我們將歐元區 2023 年的通脹預期從 5.7% 下調至 5.4%，將 2024 年的通脹預期從 3.9% 下調至 2.3%。考慮到這一點，我們預計歐洲央行不會進一步加息，反而會被迫壓制最早可能於12 月 14 日的會議上開始的對降息的討論。

針對歐洲央行降息預期的重新定價引發了歐元對大多數同類貨幣的貶值，自數據公布以來，歐元兌美元匯率下跌了約 1.3%，兌避險貨幣瑞士法郎的匯率下跌了 2%。目前，市場預計 3 月份將啟動降息，到 2024 年底將有近五次降息。鑒於經濟疲軟、通脹下降以及市場上關於歐洲央行何時降息的爭論，歐元的貶值證實了其易受下行環境的影響。這也增強了我們預測短期內美元對歐元反彈的信心。兩週前，由於美國通脹下降導致美聯儲降息預期提前，美元大幅貶值，我們認為美元在利率方面的優勢（由於與歐洲央行相比，美聯儲的啟動較晚）將會持續，甚至越來越大，這將引發歐元回調。

這對投資者意味著什麼？

那麼，年底該如何度過呢？我們建議保持投資。隨著通脹持續降溫，歐洲央行物價穩定處於目標範圍之內，美國加息週期已經結束，以及美國勞動力市場狀況足以避免出現衰退，步入 2024 年，我們保持樂觀的看法。歷史告訴我們，未來還會有更高漲幅，因為強勁的回報之後通常會有更多的上漲。因此，我們鼓勵投資者繼續堅持並迎接新季節的來臨。