過去10天，美國利率預期大幅變動，從「更長時間維持高位」變為「2024年5月將降息」。對歐洲而言，一致預期的變化甚至更快，目前預計首次降息時間為3月。長期債券的價格也跟隨變動，收益率大幅下降。你可能會說，「這有點過了」。確實，目前為止，市場預期在榮與衰的兩極之間來回擺動，其速度之快，令人震驚。然而，我們認為這其實確認了本行的觀點，即2023年10月中旬是債券收益率的峰值，10月底是可預見的未來股市的底部（這在兩週前的週報中已經說明）。

政策利率預期：反映戰勝通脹的預期

美國和歐元區通脹明顯放緩，引發了市場對政策利率預期的重置。金融市場的定價反映出美聯儲（US Federal Reserve）和歐洲央行（European Central Bank）宣佈戰勝通脹的預期。美國的通脹接近2%，其中整體通脹為3.2%，核心通脹為4%，不包括食品、能源和住房的超級核心通脹為2%。

歐元區也是如此：整體通脹為2.9%，核心通脹為4%，趨勢通脹為2.5%。與此同時，兩家央行在宣佈戰勝通脹以及確認市場對利率路徑的預期顯著轉變方面都持謹慎態度。

目前市場預計美聯儲將在2024年5月開始降息，2024年利率將從目前5.25%-5.5%的目標區間下調75-100個基點。對於歐洲央行，市場也預計2024年將降息75-100個基點，並從2024年3月開始。調整後的利率預期為幾近力竭的風險資產注入了一劑強心針。僅憑通脹下降很難說服美聯儲如目前定價所反映的那樣在2024年提前開始降息。

鑒於經濟增長仍然不錯，預計2024年將進一步降溫並實現軟著陸，我們維持我們的預期，即美聯儲要到2024年9月才會開始降息，且2024年內降幅僅為50個基點。歐元區經濟環境已經面臨挑戰，在應對高利率方面面臨更多困難。因此，我們調整了對歐洲央行的利率展望，預計2024年4月將首次降息，2024年內政策利率將總體下調75個基點。

這對投資者意味著什麼？

對投資者而言，又一個買入風險資產的機會已經過去，大部分投資者很遺憾都錯過了良機。從我們的情緒指標來看，目前為止的反彈幅度較大。實際上，考慮到當前的基本面情況，市場行情已經出現過熱跡象，與僅僅六週之前的絕望情緒形成鮮明對比。

此後，金融行業年底前的慣常動作將持續到2024年初。這意味著市場將以趨勢跟隨為主，因為大型機構投資者在年底通常會設法裝飾業績，在此情況下，2023年表現最好的股票將延續佳績。儘管如此，在那之前，投資者依然可以進行最後的逆勢交易。例如，歐洲公用事業股在經歷一段黑暗時期後，在基本面的支持下，有望繼續反彈。