股票：相對歐洲，更看好美國

自去年10月股票市場觸及低位以來，歐洲股票高歌猛進，在接下來的8個月左右跑贏美國股票約15%。其相對跑贏幅度在2023年3月達到峰值，截至2023年8月已經完全逆轉。

主要有兩個原因。第一，美國經濟韌性之強出乎意料，而歐洲經濟弱於預期。第二，在美國股票中，受益於人工智能熱潮的企業的比重較大，而人工智能板塊是今年反彈行情的領頭羊。受這兩個因素影響，美國企業的盈利上修趨勢大幅強於歐洲。  

美國股票主要傾向於成長股和防禦股。在全球經濟放緩和通脹壓力回落的環境下，這些股票的表現一般較好。

中國電動汽車挑戰歐洲廠商

在上週的慕尼黑車展上，歐洲汽車廠商發布了較為樂觀的中短期業績展望。需求依然出乎意料地強勁，價格穩居高位，現有訂單量已經能覆蓋2023年剩餘產量。然而，歐洲汽車廠商的樂觀前景被大量進軍歐洲市場的中國電動汽車品牌搶盡了風頭。這對於德國廠商尤其關鍵，因為中國市場佔其盈利的25%~30%。

如今，關注焦點正在轉向歐洲市場。目前，中國電動汽車的定價並不低，因此短期內料將不會搶走太多市場份額。從日本和韓國品牌進軍歐洲市場的歷史經驗來看，只有在當地生產基地建成投產之後，才能真正拿到較大的市場份額。我們認為這要等到幾年之後才會發生。在中國和歐洲市場上，來自中國廠商的競爭對於歐洲汽車生產企業而言是重大威脅。

歐洲央行（European Central Bank）：增長前景惡化加大了暫停加息的可能性

歐元區的增長前景持續惡化，而通脹仍然居高不下。在本週四的理事會會議上，歐洲央行將面臨一項艱難的決定。信貸增長總體上已經下滑，尤其是住房抵押貸款和企業貸款。  從三個月年化增長率來看，購房貸款和企業貸款的增幅已降至零以下，接近迄今為止僅在全球金融危機和歐洲債務危機期間所見的水平。

採購經理指數（Purchasing managers’ indices, PMI）等前瞻性信心指標反映未來幾個月將出現萎縮。增長放緩應會在歐洲央行的掌控之下最終按計劃緩解價格壓力。另一方面，通脹至今仍然居高不下，導致歐洲央行無法宣布戰勝通脹。

8月份整體通脹估計為5.3%，高於市場一致預期，與7月份相同。目前的利率水平已經足夠具有限制性，未來通脹數據將會有充分改善，因此預計未來也不會進一步加息。雖然我們承認這一預測存在變數，但歐洲央行將在更長時間內維持高利率的確定性逐漸增強，因為我們預計歐元區不會陷入經濟衰退，只是會經歷增速放緩。