美聯儲利率展望：未雨綢繆

美聯儲開啟了利率正常化週期，首次降息50個基點，超出市場預期，表明實施限制性貨幣政策的必要性已經減弱。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）竭力避免給人留下聯邦公開市場委員會 （Federal Open Market Committee, FOMC）之所以決定大幅降息，是因為經濟疲軟，或是因為美聯儲的行動已經落後於通脹趨勢的印象。

最新的經濟預測摘要符合以中性政策立場為目標的降息決策，因為對國內生產總值（GDP）增長的預期已略微下調至2%的穩健水平，失業率預測已上調至4.4%，仍然較為溫和，預期通脹降速將略微加快，並在中期內達到2%。目前，美國經濟相當強勁，多項GDP即時預測顯示本季度增長率為3%。同時，貨幣政策一直處於相當緊縮的區間，且已持續一年有餘，即使降息50個基點將聯邦基金利率目標區間降至4.75%-5%，仍然處於限制性區間。

對中性政策利率的較高預估是4%左右，而大多數FOMC成員已將這一水平逐步調整至3%左右。我們認為中性政策利率應在3.5%左右，這符合利率掉期合約所反映的金融市場預期。在此背景下，我們認為美聯儲大幅降息是一種未雨綢繆之舉，目的是避免經濟活動過快放緩，同時也是一種表態，表明通脹已經放緩，可以適度放鬆限制性政策立場。我們預計，到2025年中期，一系列降息將使政策利率達到我們所估計的中性水平。前置性降息增加了美國經濟軟著陸的可能性。

瑞士國家銀行：轉向中性貨幣政策

通脹回落到瑞士國家銀行2023年中確定的價格穩定區間，即0%-2%，讓瑞士國家銀行能夠早於其他央行開始放鬆限制性貨幣政策。在2024年3月和6月的前兩次季度會議上，瑞士國家銀行總計下調政策利率50個基點至1.25%。自6月的會議以來，通脹持續放緩，7月和8月的平均通脹為1.2%，已經低於瑞士國家銀行對2024年第三季度的有條件通脹預測 (1.5%)。相比之下，經濟增長高於預期，2024年第二季度瑞士經濟環比增長0.7%。強勁增速的背後是淨出口加速增長，同時國內需求停滯。7月和8月出口有所回落，一部分原因可能與瑞士法郎走強有關，自6月底以來，瑞士法郎相對於美元升值了約4%，相對於歐元升值了約0.7%。

有鑑於此，我們預計瑞士國家銀行在9月的會議上將第三次同時也是最後一次降息25個基點，促使政策利率達到1.0%，我們認為這是瑞士國家銀行的中性利率水平。美聯儲上週高於預期的50個基點降息讓市場猜測，瑞士國家銀行可能也會超預期大幅降息。市場目前預計本週瑞士國家銀行降息50個基點的概率為30%，同時到2025年5月，瑞士政策利率將回落至0.50%。考慮到經濟在放緩但仍然穩健，同時通脹在價格穩定區間之內，我們預計瑞士國家銀行將維持政策利率在中性水平，為後續有可能出現的增長和通脹前景大幅惡化留下擴張性政策空間。如果瑞士法郎強勁升值（這不再是我們的基線假設），我們預計瑞士國家銀行將再度出手干預，在外匯市場上買入外匯。

英國央行：暫不急於降息

與美聯儲大幅降息50個基點的做法不同，英國央行選擇將其政策利率維持在5.00%不變。儘管已經在8月會議上以降息25個基點啟動了貨幣政策寬鬆，但英國央行似乎更傾向於採取更為漸進的寬鬆方式。

在聲明中，英國央行反對加快降息步伐，重申貨幣政策必須保持限制性，以進一步降低風險，使通脹可持續地回歸2%的目標。事實上，8月份的消費價格指數 (CPI) 顯示，整體通脹率與預期一致，同比上漲2.2%，但核心通脹小幅上升至3.6%，服務價格（衡量國內通脹壓力的關鍵指標）也上升至5.6%。

儘管服務價格的回升可能只是暫時的，通脹下降趨勢也可能還會繼續，但在高工資增長和經濟復甦強勁的環境下，英國央行仍對通脹持續的風險保持謹慎。儘管製造業仍是一個薄弱環節，在夏季幾個月的增長略顯乏力，但人們的信心仍然較高，認為經過去年的停滯後，由服務業帶動的經濟復甦仍將持續。這可能會釋放某些因高利率和政治不確定性而被壓抑的需求。

綜合考慮各種因素，英國央行有條件採取更為漸進的政策寬鬆方式。我們預計下次降息將在11月7日的會議上進行，隨後12月會議將維持利率不變。預計到2025年，當服務業通脹進一步消退，政策寬鬆的速度將會加快，英國央行將降息五次，從而將政策利率降至3.5%。這將使英國央行在今年年底前維持G10經濟體中最高的政策利率，並支持我們對英鎊短期樂觀的預期。我們預計3個月歐元/英鎊匯率將達到0.83。