全球經濟相當有韌性，這是喜歡報道負面消息的新聞頭條中常常忽略的一件事。我們認為，在歐洲和美國，到2025年中，利率有1%以上的下降空間。關於利率下降速度和幅度的辯論仍然非常激烈，需要記住的是，各國央行目前仍踩著刹車，因此有充足的空間和時間來放鬆這一政策。目前的環境通常利好股票，利空黃金。然而，考慮到當前受政治主導的全球形勢，出現意料之外事件的可能性依然很大；黃金的需求依然旺盛。

黃金：降息驅動金價創歷史新高

黃金市場的關注焦點已經完全從中國的投資需求和央行的購買轉向西方的降息前景。上週歐洲央行第二次降息後，金價創歷史新高。利率預期與黃金市場之間有兩重關係，一是通過期貨市場，二是通過實物市場。期貨市場的情緒已經非常樂觀，短期投機交易者已經為利率下降做好了建倉準備。與此同時，隨著降息預期促使避險投資者增持黃金，實物市場的交易也更加活躍。 

回顧美聯儲前幾輪降息週期，可以看出，僅降息本身並不足以推升金價。相反，降息必須發生在經濟衰退環境中：如果首次降息之後發生衰退，之後12個月的金價平均漲幅為15.5%；如果之後不發生衰退，平均跌幅為7%。

股票策略：降息週期的影響

從歷史上看，美國股市在美聯儲降息週期中表現強勁，尤其是在沒有出現衰退的情況下。分析自上世紀80年代以來的數據，標普500指數在首次降息後的12個月內實現了14.2%的平均回報率，超過了整個時期10.4%的12個月平均回報率。這表明，美聯儲降息如果沒有伴隨經濟衰退，通常會創造一個「逐險」環境，從而推動股市上漲。

雖然宏觀經濟環境總體上仍然有利，但鑒於即將到來的美國大選的不確定性、對經濟放緩的擔憂揮之不去，以及季節性因素，我們預計股市的波動性將保持在高位。儘管如此，我們仍然認為最近的波動是長期牛市主要上升趨勢中的一次中間調整。儘管投資週期股的風險/回報比已變得更有吸引力，但對於長期投資者而言，仍應堅持投資美國大型成長股，預計這些股票仍將繼續成為長期牛市的領頭羊。

新興市場：美聯儲首次降息的影響

從歷史上看，美聯儲的寬鬆週期在沒有出現經濟衰退的情況下，對新興市場股票是重大利好。對新興市場股票而言，美國大選的意義更為重大，因為候選人的保護主義措施將嚴重傷害新興市場。我們不需要急於投資新興市場股票，而應該等待經濟軟著陸、美國大選風險減弱和美元走軟的進一步證據。

隨著美聯儲即將開啟首次降息，投資者越來越關注新興市場股票的潛力。從歷史上看，自 1989 年以來，在寬鬆週期中，尤其是在非衰退環境中，新興市場股票一直跑贏發達市場。雖然降息初期的表現並無重大差異，但在首次降息後的一個季度左右，差距就會拉開。這一時期至關重要，因為投資者可以借此評估經濟是會軟著陸還是會陷入衰退。

事實上，在過去的軟著陸過程中，新興市場股票的表現在美聯儲首次降息後的一年中比發達市場股票高出 27%，令人印象深刻。然而，儘管這些歷史趨勢很有說服力，但我們強調，不能孤立地看待這個現象，尤其是因為當前的宏觀經濟環境和市場基本面與以往的週期存在巨大差別。

我們認為現階段沒有必要急於增持新興市場股票。然而，在美聯儲的寬鬆週期內，無論是何種經濟情況，新興市場債券都能帶來更高的回報率。因此，在美國經濟增速不明朗的情況下，新興市場債券可能是更具吸引力的投資標的。我們認為，一旦有證據顯示選舉風險下降，加上經濟軟著陸和美元貶值，將會出現更有利的機會。 

這對投資者意味著什麼？

正如本行策略師所說，目前的環境通常利好股票。當然，美國總統大選的動盪會讓市場情緒不斷變化。歷史經驗顯示，當前的環境通常利空黃金。我們依然對黃金持「樂觀」觀點。

黃金更喜歡央行直接踩油門，而非僅僅是鬆開刹車。然而，沒有任何週期是完全相同的。在如今的世界，地緣政治的影響深遠，一些央行可能願意付出比平常更高的價格來購買黃金來進行多樣化配置資產。簡而言之，對降息應保持放鬆的心態。