標普500指數在72週後首次出現10%的回調。鑒於美國以外的股票市場並未受到影響，並且此次下跌表現為一次最為持續的連續拋售，此次回調顯得有些不同尋常。標普500指數連續16天未出現兩日正回報。除此之外，標普500指數與黃金的比率已跌至四年新低，並有可能跌至2020年的低點。

現在看來，新上任的美國領導人並不喜歡持有世界儲備貨幣的代價。相反，他們更傾向於讓美元貶值，以及在貿易關係上與其他國家扯平。然而，這也是有代價的：美國國內可能面臨輕微的經濟衰退，因為不確定性和進口商品價格上漲即使對財力雄厚的美國家庭來說也是一大挑戰。對於投資者來說，這意味著與其堅持過去的牛市趨勢，不如承認美國政策制定者正在親手終結美國的例外主義。因此，全球投資者也不得不追隨這一趨勢，並且積極尋找實現多元化投資的機會。   

美國財政揮霍時代的終結

根據最近的發展，我們下調了對資訊科技行業和美國股票的長期「樂觀」立場。自 2022年10月以來，資訊科技行業一直處於股票牛市的前沿，其表現明顯優於大市（美元總回報率+101%對比+62%）。然而，進入 2025年，市場普遍對美股持極度樂觀的態度，導致估值偏高。在我們的《2025 年市場展望》中，我們預計在經過了兩年的高集中度回報之後，市場領漲板塊將擴大到美國科技股以外的範圍，呈現更廣泛的分布。   

美國財政大幅擴張和歐洲財政緊縮政策同時結束，引發了從美國股票向非美國股票的急劇重新配置。這種差異是否可持續，取決於美國經濟放緩是會繼續受到控制，還是會升級為全面衰退。如果是溫和的放緩，我們預計向非美國股票的輪動將持續，原因是其相對估值更具吸引力。然而，如果美國陷入衰退，引發更廣泛的熊市，其他股市 — 尤其是歐洲股市 — 也難以獨善其身。目前，由於美股處於超賣狀態，短期內可能出現反彈，我們認為這是在未來幾週進一步多元化投資非美國市場的機會，但投資者可在哪裡尋找機會？

如何多元化投資非美國股市

在歐洲，我們看好德國中市值股和瑞士股，後者兼具防禦性和合理的估值。在亞洲，我們維持對中國股票的「增持」立場，因其仍處於週期性牛市，而印度股票則提供長期結構性增長的機會。在資訊科技板塊，相對於硬件和半導體，我們仍然更看好軟件。 

黃金：避險投資者逐步重回市場

雖然黃金突破每盎司3,000美元似乎更多只是一個時間問題，但這仍然標誌著一個重要的里程碑。回顧過去，令人驚訝的是，以往的里程碑總是在危機時期實現的。2009年，在全球金融危機期間，黃金首次突破每盎司1,000美元。然後在新冠疫情期間，黃金價格突破了每盎司2,000美元。雖然我們認為把現在的情況稱為「危機」還為時過早，但顯然，特朗普總統反復無常的政策引發了人們對美國經濟走向的擔憂，成為推動金價上漲的關鍵因素。

美國經濟增長的前景和美國政治再度成為黃金市場的主導因素，而此前它們不過是波動的源頭。儘管經濟衰退似乎並非迫在眉睫，但經濟增長放緩和金融市場避險情緒的上升應該足以吸引避險投資者重返市場。有實物支持的產品持倉量（我們衡量西方世界避險需求的首選指標）最近再次錄得資金流入。這一方面是由於美國債券收益率下降，另一方面也是由於投資組合從風險資產向黃金等避險資產重新配置的原因。

如何應對最近的市場走勢？

儘管很難想像在美國股市持續下跌時，其他股市還能逆勢而上，但投資者可以考慮利用短期反彈機會來削減美國股票，同時分散投資於歐洲金融和工業股、德國中市值股、瑞士股票以及和避險資產。不過，我們不要忘記，在這樣的環境下，投資紀律非常重要——現在甚至比以往任何時候都更加重要。