金融抑制的时代

我们生活在一个金融抑制的时代。过去十年，为应对国内生产总值增长缓慢、通胀乏力、公共债务飙升，发达市场的政府不得不将利率维持在近乎于零甚至是负值的水平。

尽管市场预计利率将在未来几年转趋正常，但鉴于全球经济对债务的过度依赖，即使存在大幅提高利率的可能性，我们预计这也只会在当前的十年期结束时发生。而且仅在西方政府能够实施财政政策从而在结构上重振经济时，才会出现这种局面。

现金的危险

与此同时，只把资金存入现金账户的投资者必将面临损失，尤其是考虑到通胀因素之后。

虽然包括美国在内的所有发达国家的实际利率都为负值，但欧洲的情况最为严重 — 自 2011 年欧洲债务危机达到顶峰以来，德国的十年期实际利率一直低于零。 此外，我们不应忘记，还有税费待缴。

这些损失在短期内似乎可以忽略不计，但如果累积十年或更长时间，其影响将十分惊人。 那么，投资者应如何保护自己的财富免受金融抑制的影响呢？

日本的经验教训

为了阐明这种情况，我们可以看看日本。过去 25 年，日本的利率几乎都在接近零与负值之间徘徊。 这让我们进一步了解到金融抑制对由国内债券和国内股票组成的典型投资组合所造成的影响。

这样的投资组合不存在汇率风险，因此能避免在国际化分散投资组合中鉴于汇率波动所引至资产收缩的问题。

下图显示了过去 20 年 75% 债券/25% 股票 (75/25) 以及 50% 债券/50% 股票 (50/50) 组成的日本投资组合的五年期滚动回报，以及同期现金的滚动回报。

以上的图表清楚地表明，即使与日本 75/25 这样非常谨慎的投资组合相比，现金也很难称王。

• 即使在最糟糕的五年滚动窗口期（2012 年 5 月），日本 75/25 投资组合的表现也没有比现金差多少，其年化收益率为 -1.7%，而现金回报率为 +0.4%。
• 在表现最好的五年滚动窗口期（2017 年 10 月），这个 75/25 投资组合的年化业绩达到 +6.8%，而现金回报率则为负。
• 总体而言，这一保守型投资组合的表现在 87% 的时间里都比现金好。如果以十年这个更长的时间范畴来计算，其表现比现金优胜的时间比率会增至 100%（这个数字是基于从 2006 年 5 月到 2021 年 11 月这一最长可用时间，由 75% 的日本政府债券/25% 的日本股票组成投资组合的月度十年期滚动回报和现金的月度回报相比）。

低回报的循环

下图显示了欧洲经济和货币联盟 （European Economic and Monetary Union, EMU）的同类数据，其中清楚地表明，这种情况也正以更加明显的方式在欧洲这个“古老大陆”重演。 值得注意的是，即使在新冠疫情期间，现金的中期回报也无法保护投资者免受市场下跌的影响。

如下图所示，累计回报显示了投资不足的真实长期成本。该图分别显示了日本投资组合以及欧洲经济和货币联盟多元资产投资组合和现金的回报。 从长远来看，多元化的投资组合明显比现金优胜。在利率处于低位时，结果更为明显。

总而言之，任何拥有财富的人士都会面对一个结果显而易见的选择：要么选择现金存款，这种情况下肯定会出现净亏损；要么采用谨慎的信贷和股票组合，这样在数年内取得收益的可能性很高。