1. 自从特朗普就任美国总统以来，他推出了关税手段并实施带来不确定性的经济政策。投资者应该关注什么？

市场在交易非常繁忙的环境下迈进2025年。投资者都聚焦三件事来为资产配置做出部署：美国股票（“美国例外论”）、“七巨头”股票的关注和多头美元。今年迄今的表现很好地提醒我们，当每个人都在谈论同一件事时，事情永远不会发生。

如今，关税是每个人的关注焦点，成为每天的头条新闻。但当中的意义比关税的影响还要大。从“资产负债表”的角度来评估市况，您会注意到：

• 在美国，私营部门资产负债表稳健（金融状况）。另外一方面，公共部门（政府）则显得疲软。
• 在世界其他地区，公共和私营部门的情况都还不错。

2. 特朗普总统第二任期内的经济议程有什么转变？

特朗普的第二任期与第一任期截然不同。在第一任期中，特朗普是以标普500指数是否上涨来衡量自己的成功。而现在，在他的第二任期中，一切都关乎“普通民众”，而不再是“华尔街”。现任美国政府的聚焦的是以下几点：

• 重新平衡政府支出并减少财政赤字。
• 解决创纪录的不平等和生活成本问题。
• 至关重要的是，降低长期利率，这对于住房负担能力尤其重要。

因此，特朗普总统所关注的已不再是标普500指数的表现，而是10年期美国国债的收益率。降低长期利率的目标与提高住房可负担性的愿景紧密相连，从而使美国更广泛的人口能受益。如今，美国住房的可负担性甚至比2008年上一次房地产泡沫高峰期更差。美国中等家庭须花费创纪录的47%的收入才能买得起中等价位的待售房屋。

然而，欧洲的路径则截然不同，在经历了多年相对的财政紧缩之后，该国正转向增加财政刺激措施。市场普遍对当中的触发因素的看法是，在美国令人失望的世界中，国防开支是必须的。然而，欧洲也有可能只是利用当前的地缘政治事件来推销必须结束《马斯特里赫特条约》（Maastricht）财政规则（即赤字最高 3%，债务最高 60%）的概念。

3. 关税在这一切中扮演什么角色？

关税只是拼图中的一块。我们相信特朗普，或者至少是他的政府知道贸易战（关税）在多极世界中所发挥的作用有限。那么，为什么他要对包括盟友在内的所有人征收关税呢？我们仍然认为相关的国家可以找到规避针对性关税的方法。例如，他们可以重塑供应链，通过墨西哥等其他国家运送货物。因此，通过向所有主要贸易伙伴征收关税，美国政府确保他们能够到达目的地。

美国政府真正想实现的是财政再平衡。为了更明确地展示问题的规模，我们可以想象一下，从2016年至2023年，美国的基础财政赤字累计占其国内生产总值（GDP）的比例超过了35%（而欧洲仅为10%）。我们认为，特朗普可能押注的是私营部门状况良好，可以借贷并启动信贷周期（尤其是如果利率继续下降），以部分抵消政府的紧缩政策。在这种假设情况下，经济损失只会是短期的（2025 年），但2026年应该会出现经济反弹。考虑到2026年将是中期选举之年，时机将非常合适。

4. 我该如何部署投资组合？

总体情况很简单：美国正在重新平衡经济，摆脱对财政刺激的依赖。与此同时，欧洲正在做相反的事情，转向刺激经济。这解释了今年迄今股市表现的差异，而且这种情况可能会持续一段时间。2025年对美国股市来说可能是艰难的一年，因此确保实现多元化投资至关重要。