美元享有历史性主导地位，但非西方国家的政府谋求转变

在美国尼克松总统（President Nixon）宣布终止美元兑黄金或其他主要储备资产后，了解美元周期及其对资产配置的影响就变得非常重要。在美元牛市周期（也就是1994年至2001年和全球金融危机之后），美国资产跑赢世界其他地区的资产。而在美元熊市周期（即2002年至2008年），世界其他地区资产的表现优于美国资产。

这种周期更迭是由于美元作为世界主要储备货币所享有的独特地位所驱动。全球商品和贸易多以美元进行，尽管趋势有所下降。美元在全球外汇市场的主导地位依然明显，其中80%以上的交易仍以美元进行。

在发生俄乌战争，以及西方政策制定者为了报复而将依赖美元的金融体系“武器化”之后，围绕美元最终是否会失去其世界储备货币地位的辩论愈演愈烈。这样的转变以前也曾发生，直到第二次世界大战后，美元才取代了英镑达到现在的地位。

非西方国家的政府，尤其是中国，在近期加大力度旨在降低各自的脆弱性，以应对全球金融体系变得进一步武器化所构成的威胁，并用本国货币替代美元作为贸易和储备货币来摆脱这一局面。

美元仍然是世界主导货币，美元周期更替可能正在消退

这些行动是否预示着美元作为世界主导货币的终结并将进入长期熊市，是否需要从美国资产中分散投资？事实上，几乎没有证据表明西方制裁对各国央行的储备货币组合产生了影响。大部分的资金从美元转向非传统储备货币，如韩元、挪威克朗、加元、澳元和新加坡元，因为这些货币提供了相对有吸引力的风险和回报。随着传统储备货币恢复正收益率，以上货币的相关优势正在消退。

除了有诱人的回报前景外，美国国债市场仍是外汇储备投资的首选之地。由于美国国债大量发行，质量最高且流动性最强，再加上稳定的监管框架和没有资本管制，因此它几乎没有任何其他竞争。

市场走势也指向同一个方向。在当前十年里，尽管俄乌冲突引发了新的地缘政治局面，但从信息技术到大宗商品市场主导地位的典型转变（这也是观察美元牛熊周期以及美国资产表现优于或劣于世界其他地区同类资产的另一种方式）并没有出现。

在全球金融危机之后开始的美元牛市仍然存在。目前的证据表明，信息技术板块的牛市将继续下去。但是俄乌冲突对全球投资者来说仍然传递着一个重要信息 — 无政治风险的跨境资本流动时代已于2022年2月24日终结。

纳斯达克的复苏表明美国将发挥进一步领导作用

纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite Index）今年上半年的总回报率上涨了32.1%，是该指数自1983年以来最好的开年表现。尽管表现非常强劲，但其集中度却令人震惊，范围更小的纳斯达克 100 指数（Nasdaq 100 Index）就说明了这一点 — 按总回报计算，该指数今年迄今为止的涨幅为 39.4%。

一些超大市值公司引领了美国股票指数的上涨。按总回报计算，Meta、苹果、亚马逊、微软、谷歌、特斯拉和英伟达（Nvidia）（现在也被称为 “七巨头”）截至 6 月份的涨幅超过 60%，占纳斯达克 100 指数上半年回报的 76%。

与纳斯达克2000年的熊市不同，2022年的熊市是周期性而非结构性的。尽管市场表现集中于由一些企业巨头推动会引发担忧，但随后市场广度通常会扩大，股票也会进一步上涨。我们已经看到6月份美国股市的市场广度有所改善，标准普尔493指数 （标准普尔500指数剔除 “七巨头”）从上个月之前的持平转为正增长。  

人工智能驱动的生产率似乎不能维持趋势增长率

围绕生成式人工智能的热议推动了最新的市场上涨，这一投资主题具有更深远的意义，不止是集中于半导体供应链和少数领先信息技术公司的股东价值创造。

随着时间的推移，人工智能解决方案的部署可能会给高技能劳动者的工资带来下行压力，从而减少中等收入阶层的不平等现象，但同时也会扩大中低收入者与收入分布顶端人群之间的差距。尽管全球人口结构存在不利因素，但有些人预测人工智能的广泛应用可能会推动全球增长，从而使经济摆脱长期停滞状态。

然而，如果人工智能驱动的生产率提高主要惠及企业和精英劳动者，而不是全面提高实际工资和生活水平（从而剥夺了普通劳动者分享技术进步的权利），那么趋势增长率似乎不可能持续上升，这是因为没有更高的消费与更高的产出相匹配。

从投资者的角度来看，这意味着目前纳斯达克的涨势是有支撑的，如果人工智能推动的生产率增长主要惠及企业，而不是普通劳动者，那么更高的估值就更容易被证明是合理的。