展望未来，考虑战略性资产配置并定期重新评估系统中塑造结构性趋势的力量至关重要。因为资本市场历史表明，领导者通常会在经济和政治事件的推动下从一个十年过渡到下一个十年。作为我们长期展望2025年更新版的一部分，以下是我们认为将在2025年及以后，推动资产类别表现的四大资本市场趋势。

1. 价值储存型股票：聚焦熟悉的市场

随着多极化世界的地缘政治冲突日益加剧，投资机会不断缩小。投资者应优先选择实物资产而非名义债权，并应选择能够接受其相关政治风险的司法管辖区进行投资。在一个多极化的世界中，地缘政治主要以机会主义博弈为特征，这会导致宏观经济和金融市场剧烈波动，因此投资者应聚焦自己熟悉且游戏规则稳定的资本市场。

即使我们不会看到全面的去全球化和无条件的“产业回流”行动，但我们仍希望强调“价值储存”型股市向好且能获利的观点。我们将价值储存这个名词作为统称，用来指股东价值与产权受到良好保护、制度框架完善、治理健全、资本配置高效的国家。明确的市场例子是美国、瑞典和瑞士，他们在创造股东价值方面均拥有出色的往绩。

2. 西方实施制裁因而提振了金价

积极的产业与财政政策，加上正常化的利率，对公共财政产生了严重影响，导致政府资产负债表日益衰弱。与此同时，当前的地缘政治局势紧张，促使西方政府频繁利用中心化金融体系实施制裁。

这有利于“系统外”资产（例如黄金和比特币）。这些资产的特点是供应有限且不受潜在西方制裁的影响。在当前的情况下，非西方的资本池可能会将部分资金从该系统转移到其他地方。理由很简单，当投资者更关心资本保值而不是资本回报时，持有系统外资产所需的溢价就会减少，即使这些资产没有提供收益。因此，我们假设的情景是系统外资产（例如以黄金为首的贵金属，但也包括数字资产）的结构性需求会增加。

3. 美元资本市场将继续占据主导地位

随着对黄金和其他系统外资产的结构性需求增加，再加上美国政府赤字的飙升，投资者想知道当前的美元牛市是否会出现逆转，或者这是否标志着美元作为世界储备货币，以至在整个法定货币体系中的领导地位的终结。

虽然我们承认在传统的以美元为基础的金融体系之外进行投资组合的多元化配置是有益的，但在可预见的未来，似乎没有任何货币或替代资本市场能够挑战美元资本市场的主导地位。与以往一样，美国本轮长期牛市的支持力量是美国信息技术行业的强劲表现，该行业拥有无与伦比的增长和自由现金流生成能力。

4. 美国技术领先地位和创新超级周期趋势将会维持

创新超级周期对资产配置具有重大意义。历史经验表明，加速创新的过程总是能为领先企业带来股东价值的显著提升。由于我们正处于创新超级周期，关键问题在于新的市场领先企业会在哪里出现。从目前的形势来看，答案很可能与以前一样 — 在美国的信息技术行业中。

美国信息技术巨头十多年来基本面一直被低估。然而，情况已不再如此。如今，它们的自由现金流收益率略低于标准普尔500指数，其估值公平地反映了其增长前景和自由现金流产生。因此，像我们这样拥有基本面增长DNA的投资者现在处境艰难，因为背负结构性问题的中国和欧洲都没有提供可行的替代方案。在这种背景下，我们认为现在减持美国主要科技股为时过早，尤其是考虑到它们的盈利能力和特许经营的实力。美国科技行业应能继续保持领导地位，即使其对美国市场优异表现的贡献在未来可能会面对更大的挑战性。