整体形势

我们继续看好美国市场而非欧洲市场，企业盈利增长的广度扩大应会提升股票表现。我们将增加周期股比重，且重点关注工业股和金融股。我们维持对中国的战术性立场，并对印度市场保持长期“增持”立场。

1. 把握美国股票回报广度扩大的机遇

我们预计发达市场股票将在2025年实现正回报，尽管表现比2024年更温和。预期企业盈利增长的广度在2025 年会扩大 ，因而提升股票表现。我们预测美国今年的盈利增长为10%，而欧洲则为7.5%。从历史上看，盈利增长的扩大一般伴随着业绩的扩大。

从技术角度来看，2025 年股市的长期牛市将会持续，美国仍比欧洲更具吸引力。然而，在美国市场过去两年的出色表现之后，政策不确定性导致调整的风险有所增加。不过，随着基本面继续增强，这种波动也带来了投资机会。

特朗普（Trump）在美国大选中大获全胜对股市有利，而且从地域偏好来看，这也强化了我们长期以来的观点，即美国股票将继续跑赢欧洲股票。特朗普政府的减税和去监管等政策将推动美国经济增长。减少监管和财政措施出台尤其有利于周期性股票。此外，随着市场广度扩大，主导表现的不再是超大市值公司。因此，我们认为应在“七巨头”超大市值科技公司以外，创建一个更多元化的投资组合。
 

2. 增加周期股比重

在经济复苏的环境下，周期性板块的表现一般会优于防御性板块。因此，在投资组合中增加周期股比重是明智的决策。周期股是指对经济环境反应特别敏感的股票。周期性行业对经济变化的敏感度更高，且受益于更高的运营杠杆，因此它们似乎更能从盈利复苏中获益。

在周期性行业中，我们将重点关注工业和金融板块。在金融股中，银行在复苏环境下将表现更佳，因为它们与债券收益率（尤其是10年期美国国债收益率）的正相关性最强，我们预计到2025年底10年期美国国债收益率将达到4.75%。债券收益率走高加上收益率曲线变陡（尤其是在美国），有望提升银行的利息收入，从而提高其盈利能力。随着与美国总统大选相关的不确定性因素消退，贷款增长速度该会加快。与欧洲银行相比，我们更看好美国银行，因为它们将受益于利率调整的前景（即减少降息次数），以及美国潜在的去监管政策，这能鼓励一级市场活动，例如并购。

我们还认为，在市场回报广度不断扩大的环境下，优质中型股应能提供良好表现。周期性行业中的中型股数量较多，而在新特朗普政府出台企业减税和去监管的政策下，它们将比小市值股更能受惠。此外，长期高利率环境对小市值股带来了更大的负面影响。然而，质量非常重要，因为利率上升会对低质公司构成挑战。

3. 在新兴市场中寻找机会

在新兴市场，尤其是中国和印度，我们看到许多投资机会。我们对中国持战术性看好的观点，因为刺激政策和 2025 年稳健的每股收益增长提供了上行潜力，而后者将成为回报的主要驱动力。然而，地缘政治风险和特朗普对中国的政策意味着不确定性的存在。此外，基于未来结构性增长的前景，我们维持对印度市场的长期增持立场。尽管预计印度股市将进一步回调，但我们认为这可以成为入市的机会。

4. 识别长期趋势和长期赢家

在“新世纪思维”领域，我们重点关注以下主题：云计算和人工智能 (AI)、寿命延长和未来城市。在云计算和人工智能领域，我们认为没有出现泡沫迹象，并且预计该领域将实现长期增长，这强化了我们对该主题的“乐观”看法。我们还对寿命延长主题保持“乐观”看法，其中包括医疗保健、老年护理、食品与营养、休闲以及财务规划等细分领域。由于老年人的消费习惯和与年龄相关的健康状况与其他年龄段人群不同，人口老龄化将不可避免地导致消费模式的变化。与长寿相关的资金增长也支持该投资主题。未来城市旨在解决我们城市面临的结构性挑战，以及网上购物兴起、在家办公的模式转变、气候变化日益加剧的威胁等所带来的后果。此外，基础设施和房地产的现代化正在成为一个结构性增长的故事。

了解更多我们的洞察，包括固定收益、股票、另类投资以及“新世纪思维”主题等展望，请下载我们的2025年《市场展望》报告（英文版）。