发生了什么？

随着经济前景的逐步改善，不同地区在经济势头、通胀动态和货币政策方面出现了日益明显的差异。这些差异在各类资产类别中创造了引人注目的投资机会。

得益于宏观经济和企业盈利的有利趋势，股市应会继续受到支持。固定收益投资者需要采取更具灵活性和战术性的投资方式，可考虑专注于优质公司债券。

全球经济持续复苏

年初至今，全球经济出现了分化趋势，主要存在于地区层面，其中美国经济增长强劲，而其他发达市场则略有收缩。在2024年剩余时间及2025年，我们预计全球经济初步复苏的势头将会进一步加强。美国经济的强劲增长、中国为应对房地产市场危机而采取的工业措施，以及全球信息技术和商品周期的华丽转身，应会推动全球经济复苏。

我们预期这将对以出口为导向的欧洲和亚洲经济体尤为有利，特别是对中国。由于整体宏观经济和市场环境可能保持积极，我们会持守仓位，并认为任何市场调整都将是暂时的，这会在不同资产类别中创造各种投资机会。

各地区的反通胀路径

全球经济活动的差异对各地的通胀路径造成了不同影响。在美国，反通胀进程比预期更为曲折，尽管如此，通胀仍处于下降通道且还将继续，虽然速度慢于欧元区。各国央行为了抑制疫情期间的通胀飙升一度采取了协调一致的货币紧缩政策，但在降息时，他们可能会选择不同的路径。美联储（US Federal Reserve）面临何时降息的艰难抉择，因为到目前为止，货币紧缩政策的影响有限，未来的反通胀路径仍存在不确定性。             

我们预计美国将在今年年底前首次降息。而在欧元区，反通胀进程进展顺利，为欧洲央行提前启动降息周期提供了支持。      

货币 — 美元将在2024年保持区间震荡

尽管全球经济处于周期上行趋势，但美国利率将在更长时间保持高位，因此美元不会长期走弱，直至美国大选。收益率走高、后续的降息以及美国经济的周期性优势目前都利好美元。此外，高企的地缘政治风险可能会不时加剧金融市场的波动，从而使美元和瑞士法郎等避险货币受益。这必然会使欧元和澳元等周期性货币难以持续升值。但在美国大选之前，选举的不确定性可能会对美元产生不利影响，而周期性复苏趋势也会得到加强。              

股票 — 把握周期轮动的机遇

积极的宏观经济趋势和盈利增长应会继续作为关键驱动因素推动股市的积极表现。然而，在美国选举年期间，股市波动往往会在年中左右加剧，投资者可以考虑利用这些机会，将资金配置到有望受益于预期中的全球经济复苏的周期性板块，包括优质中型股、工业股和日本股票。

固定收益 — 灵活应对，战术调整

过去四年间，由于大规模财政刺激措施的实施，政府债券的供应量大幅增加，债券投资者的世界已经发生了变化。由于央行不再充当最后的买家，政府债券的（过度）供应可能会导致收益率在更长时间保持高位，但波动也会很大。投资者需要变得更具灵活性和战术性。在新环境下，“债券将回归债券本质”，即回归其作为多元资产投资组合的收益来源和多元化工具的角色。

大宗商品 — 黄金的复兴

高利率推高了寻求避险的西方投资者持有黄金的机会成本，而西方政府将中心化的金融体系作为工具用于对其他国家实施制裁的做法，又促使非西方投资者寻求不受潜在制裁影响的资产。这显著改变了黄金的风险/回报比，使其不仅成为多元资产投资组合中有效的多元化工具，也成为多极世界中抵御外生系统性风险的对冲工具。

这对投资者意味着什么？

全球贸易复苏势头为欧洲和亚洲经济带来支持，尤其是中国。而美国经济增长则得益于稳健的消费和投资继续领先。现在是保持投资的好时机，因为我们认为任何调整都不太可能持续，还将为投资者创造机会。

股票投资者现在应该考虑增加周期性股票。债券应该是任何多元化投资组合的一部分，但具备灵活性是关键。

从投资组合的角度来看，黄金仍然是对金融市场系统性风险以及进一步武器化美元的对冲工具。