美国经济增长前景：关税政策影响显现

今年前几个月美国支出增长令人失望，消费者信心疲软，表明新政府的政策已经对消费者支出产生了严重的负面影响。根据亚特兰大联储（Federal Reserve Bank of Atlanta）对GDP及其组成部分的预测模型，一季度消费者支出增速预计仅为0.3%，低于2024年最后一个季度的4%和2024年第三季度的3.7%。

除了反复无常的关税政策，削减政府支出的尝试也是阻碍消费的另一个不确定性来源。宣布对中国、加拿大和墨西哥进口产品以及进口汽车和汽车零部件征收关税，预计将使美国有效关税税率上升6个百分点。而一波对等关税（被描述为对其他国家关税、消费税或汇率操纵的回应）可能会使有效关税税率再增加8个百分点。高的关税会对收入产生类似加税的效果，从而拖累美国的GDP增长，而市场紧张情绪导致的金融状况收紧又给经济增长带来了另一重阻力。

进口减少只能提供适度的缓冲作用。我们已下调了美国2025年的经济增长预测，预计年底GDP增速仅为2%，失业率小幅上升至4.4%。同时，我们预计关税将在2025年对通胀产生暂时影响，将其推高至3.5%，然后在2026年回落至2.6%。我们预计美联储（US Federal Reserve）将忽略通胀的暂时上升，并在9 月份降息以应对劳动力市场的降温。2026年通胀下降将为美联储在2026年进一步降息提供条件。

关税令汽车行业承压

美国宣布将从2025年4月2日起对进口汽车和汽车组件征收25%的关税。在欧洲，这将主要打击德国汽车制造商。但美国汽车业也难以幸免，因为其供应链与墨西哥和加拿大紧密交织。预计关税将使美国汽车价格面临中至高个位数的涨幅。这也将影响美国汽车市场的需求，该市场已经受到负担能力问题的困扰。

对个别公司的影响取决于多种因素，其中许多因素仍然很难量化。在美国拥有大型生产基地并能灵活地将更多产能转移到美国的公司受到的影响较小。定价能力强的公司能够将部分关税转嫁给消费者。然而，预计德国主要汽车品牌的盈利可能会受到 5%-25%的负面影响。那么投资者该如何应对？我们倾向于保持观望，直到关税问题更加明朗。

工业金属：评估关税影响

早在特朗普（Trump）总统的第一个任期内，工业金属就始终是关税目标。当时，他承诺重振美国的钢铝产业，但至今未见成效。在3月中旬发布行政命令后，美国对所有钢铝进口统一征收25%的关税，并取消了此前给予特定国家的豁免。这是一项大胆的举措，因为美国对钢铝进口的依赖度很高，尤其是加拿大和墨西哥的进口。特朗普总统还下令对铜进口进行调查，这可能指向25%进口关税的实施。

与特朗普总统的第一任期相比，现在政策的主要区别在于没有例外。2018年关税政策出台后，美国进口商还能够通过转换采购地来规避关税。因此，美国进口商支付的平均隐含关税税率在2018年后大幅下降。这一次，这种规避通道将不再可能，预计税率将显著提高。

总体而言，美国2024年铝、铜和钢铁的进口总额约1,250亿美元。加上可能受到报复性关税影响的美国出口，这些金属的总贸易额将达到1,950亿美元。与去年美国3.4万亿美元的耐用工业品产量相比，从更广泛的角度来看，这些关税不太可能对美国经济产生重大影响。话虽如此，制造业附加值较低或原材料成本占比较高的特定行业将受到相当严重的打击。我们维持既定观点：对铁矿石持“审慎”立场；，对铝和铜持“中性”立场。

这对投资者意味着什么？

占全球消费近三分之一的美国正在利用其在全球贸易中的全部力量，通过对等关税向其他所有国家施压。从有效性的角度来看，这是有道理的，因为在多极世界中，规避对单一贸易伙伴（例如中国）的关税是再容易不过的事情。例如，在后一种情况下，进口商品可以通过墨西哥或印度尼西亚找到替代路径进入美国。

以汽车行业为例，美国对欧征收关税的空间仍然很大。考虑到国内经济可能受到的打击，我们下调了美国的增长预测，但预计经济尚不至于完全脱轨。本周值得关注的另一件事情是围绕公告的市场走势。尽管美股等市场已经严重超卖，但过去几天的反弹尝试均告失败。当被迫在市场中寻找令人欣慰的信号时，我们的技术分析师告诉我们，伴随广泛市场参与的底部将成为市场向好的信号。但在此之前，市场仍是短线交易者的战场，投资者最好静待尘埃落定。