股票的反弹似乎还有余力。因此，短线交易者可望持续提高止损线。我们为了投资者重新审视了年中展望：近期全球增长势头受挫，但投资者情绪受到的冲击更为严重。2024年的秋天可谓是“多事之秋”。我们平掉了美国久期和信用债券的仓位，下调了通信股的评级，并微调了我们对日元的预测。我们还重申了此前的大部分观点，投资者应尽量享受接下来的旅程。

自年中以来，夏季反弹一直是各大股市交易所的主题，但日本央行（Bank of Japan）的政策在8月初引发了一轮短时暴跌。在过去10个交易日左右，全球股市完成了惊人的反转。在短暂休整后，股市可能会尝试突破历史新高。然而，相信我们的观点并且把握短线反弹进行交易的投资者应会提高止损线，因为上行幅度较大。我们认为这是重新审视年中展望的好时机。而坦白地说，经济的表现 — 美国经济放缓 — 实在令人失望。

好消息是，在8月初，风险偏好的崩盘幅度超过与基本面对应的合理水平。现在我们知道，这背后存在市场内部因素，即日元套利交易。但也有一个明显利好因素，即金融市场已经准备好轮动到周期性板块。因此我们维持之前的大部分观点 — 增加周期股和中型股配置，在非美国驱动的新兴市场寻找机会，如中国和印度，并配置黄金，因为黄金将是2025年之前降息和经济活动回暖环境下的结构性受益者。

在本月早些时候的市场调整期间，我们也借机对评级决定做了一些调整。在固定收益方面，我们平掉了做多美国高级别债券/做空高收益债券的仓位，久期仓位也回到中性。展望未来，我们认为投资者在接下来几周可参考基于估值的债券交易法则（例如“4%以下卖出，5%以上买入”）。在股票方面，我们早在财报季喜忧参半导致市场动荡之前，就已经将通信股的评级下调至“中性”。

在外汇领域，在日本政策失误后我们略微下调了日元的目标价。关于未来几周市场的驱动因素：我们预计市场环境将日益以美国为中心，美国总统大选将占据关注的焦点。尽管选举的不确定性和不同结果的概率并未发生太大变化，但我们依然相信只有一种结果会对市场产生重大影响。作为对金融市场来说最重要的美国大选情景，我们仍然认为特朗普（Trump）大获全胜，即共和党赢得总统大选并在国会中获得多数席位的可能性为45%。

全球增长前景如何？

7月份全球工业扩张显著放缓，中断了上半年的积极趋势。经济周期的道路从来不会是一帆风顺的，这使得7月份的受挫难以解释。货币政策一定程度的宽松和中国制造业出口的恢复正在推动全球库存周期，2024年剩余时间内周期性复苏还将延续，但其过程将是崎岖而温和的。

全球制造业扩张严重依赖于美国的需求和库存周期。地缘政治和全球贸易风险的加剧需要更高的库存水平，而到2023年，过剩的库存已基本得到消化，支持了库存累积带来的强劲需求。与此同时，欧洲的政治不确定性对需求造成压力，加之利率处于高位，成为了不支持增加库存的理由。未来几个月即将开启的降息将有助于缓解这些不利因素，而政治不确定性仍将是一个变数。

中国制造业扩张仍是全球经济复苏的主要驱动力，使制造业出口成为重要的增长渠道。 我们预计，在一定程度的货币宽松政策以及美国需求和中国制造业出口回升的推动下，在2024年剩余时间内，周期性复苏还将延续，但其过程将是崎岖而温和的。

这对投资者意味着什么？

基于上述分析，加上我们对美国大选的预期，投资者应持守仓位，尽量享受投资的旅程，静待2024年的“多事之秋”。