上周出现了政策转向。投资者在2024年初有所怀疑，但如今已经决心相信中期内利率将会下降。我们预计政策的变动不会进一步带来重大影响。相反，现在问题的关键是，大家在焦急等待的股市调整何时才会来临。

各主要央行：发出什么信号？

上周15家央行会议整体传递出对金融市场风险偏好有利的信号。尽管通胀前景存在一些不确定性，但各主要央行的降息议程仍在推进。

美联储（US Federal Reserve）一如预期，将目标利率区间维持在5.25%-5.5%，并上调了通胀和经济增长预期，但仍认为今年三次降息是合适的。

瑞士央行（Swiss National Bank）在美联储或欧洲央行（European Central Bank）之前将其关键利率下调25个基点，此举出乎市场预料。瑞士央行的决定是一个强烈的信号，表明整体经济基本面，尤其是通胀前景，在货币政策决策中发挥着核心作用。

瑞士央行预计，在2026年之前的整个预测期内，通胀将远低于其物价稳定目标，暗示将进一步降息。英国央行（Bank of England）维持关键利率不变，但其委员会的投票模式显示出鸽派的转变，没有任何成员认为有必要进一步加息。日本央行（Bank of Japan）提高了利率并结束了其收益率曲线控制政策，从技术上看，这是一个鹰派举动，代表了紧缩的货币政策立场。最后，包括巴西和墨西哥在内的五家主要拉丁美洲央行下调了利率。

股票市场：首次降息后会发生什么？

降息已启动，在没有经济衰退的情况下，股市在前几轮降息周期期间表现如何？从1980年代初至今的数据来看，标普500指数在首次降息后12个月的平均回报率为14.2%，高于整个取样期间的12个月平均回报率。因此，如果降息前后不发生衰退，降息周期通常伴随着股票大涨。

尽管如此，我们承认每个周期都是不同的。这一次，很多涨幅已经提前实现，我们也依然认为发达市场股票到了调整的时候，但这种调整是健康的。如果发生调整，我们建议逢低增持股票。虽然我们依然看好优质成长股，但考虑到在2024年下半年及之后预计将开启新一轮经济周期，投资者应关注一些周期股。

货币：对央行会议的反应

日元在日本央行政策转向鸽派后走软，但一旦西方央行在今年晚些时候降息，日元仍有可能走强。瑞士法郎在瑞士央行降息后走软，但相对物价稳定应能防止瑞郎大幅贬值。英国央行投票模式发生转变，引发市场对提前降息的预期，导致英镑走弱，但这个反应似乎为时过早。

在欧洲，瑞士法郎在瑞士央行意外降息后走软。然而，我们认为瑞郎自目前水平进一步贬值的空间有限。鉴于瑞士的相对物价稳定，瑞郎的公允价值仍处于逐步上升趋势。瑞郎的升值空间同样有限，因为瑞士央行和欧洲央行预计将大体同步降息，瑞郎的利率劣势今年应会基本保持不变。

最后，英国央行的投票模式显示，上个月仍支持再次加息的最后几位鹰派人士现在也转为持观望态度，英镑因此走软。市场将此视为一种转变，为英国央行提前放松政策开了绿灯。我们仍然预计英国央行将于8月份将首次降息，并认为一旦其与欧洲央行的政策分歧在今年变得更加明朗，英镑将保持坚挺。

这对投资者意味着什么？

在不发生衰退的情况下，降息周期通常伴随着股票大涨。如果股票市场发生调整，投资者应考虑逢低增持周期股。上周，备受关注的联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）会议进一步助推了全球股票市场的上涨。