美国按年初宣布了上调关税的计划  — 然而在周一，美国将对加拿大和墨西哥的关税推迟至3月4日。短期内，暂缓将助加元和墨西哥比索兑美元升值。在以下部分，我们为您剖析如继续实施关税将会产生什么影响。 

对经济前景有何影响？

首先，在2025年市场展望中，我们已指出贸易摩擦只是一种手段，意在实现经济领域以外的目的，如抑制移民和缓解芬太尼危机。我们认为这是一个用来达到其他目标的谈判策略。我们仍然认为，关税的实施最终会是暂时的，直至各方达成在政治上可以接受的解决方案。

其次，贸易关税对美国的通胀影响可能小于对其他地区的通缩影响。美国消费主导地位明显，外国制造商可能会在价格上做出让步，以保持市场份额。美元走强也有助于缓冲贸易关税的影响。从细节上看，影响可能会更加微妙。在某些领域，例如石油、金属和汽车领域，力量对比将更加平衡。加拿大可能会穿过美国，将其石油向全球市场销售，而不受美国关税影响。在这种情况下，关税负担可能更倾向于落在美国消费者身上。

同样，在墨西哥为美国生产的汽车不太可能在其他市场销售，这使得制造商可以提高价格。

第三，正如预期的那样，关税争端给市场注入了相当大的不确定性。这种不确定性不仅涉及难以预测的政治反应以及可能出现的针锋相对的局面，还包括尚不清楚的经济影响。到目前为止，欧洲仍然幸免于难，但也可能面临另一轮美国贸易关税。在接下来的几周和几个月内，我们将看到贸易政治是否会失控，以及美国及其贸易伙伴的经济将在多长时间内感受到家庭预算和商业利润所承受的冲击。

作为选举的结果，我们已经预计美国经济将更接近于过热状态。我们预计美国第三季度消费通胀将达到3.7%，这一预测可能会被超越。除了关税之外，移民政策和对劳动力供应的限制也会导致通胀。相反，我们对2025年中期以后2.5%的增长预期可能会无法实现。初步估计，更持久的额外关税对经济增长的负面影响为0.4%。我们会持续评估局势，并在必要时更新我们的观点。

对美国的贸易伙伴而言，在这种情况下将面临通缩和衰退。后者可能会成为让中国和欧元区在德国大选后最终醒悟的警钟，促使它们通过刺激计划提振经济。

对金属市场的影响

对于黄金和白银而言，主要是提炼价值链受到影响。美国从加拿大和墨西哥进口大量金银锭用于提炼，现在进口成本已经上升。一部分材料可能会转道欧洲。

在工业金属市场，铝最为重要。美国严重依赖加拿大的铝材，约占其进口总量的三分之二，其中一些企业将价值链跨境整合，以充分利用两地的优势。总体而言，关税对于工业金属的影响将集中在来自中国和墨西哥的半成品及金属密集型消费品上，如汽车、电子产品或家居用品。虽然在过去几年来自中国的进口比例已经下降，但墨西哥的重要性显著上升，在美国的业务持续扩张。

然而，很多情况下，在墨西哥制造的产品实际上来源于中资工厂。总而言之，对金属需求的基本面影响取决于关税将持续多长时间。

我们重申所提到的观点，即关税对美国国内主要会带来通胀影响 — 导致国内价格上涨，同时对其他国家造成通缩影响。尽管如此，我们依然认为关税会破坏市场情绪，抑制工业金属价格，至少在短期内是如此。

这对投资者意味着什么？

投资者不应对未来明显会发生的动荡感到绝望。然而，我们建议要保持冷静，观望局势发展，再采取重大行动。如果贸易双方都保持理性，结果将很快会明朗。如果理性未能占上风，之后涌向避险资产仍然是合理的。在那之前，我们建议将当前的不可预见因素视为市场在攀爬忧虑之墙过程中的一次短期调整。