DeepSeek的深度威胁？
潜在空间或许仍然无限，但美国资产已不再是唯一焦点。中国人工智能开发商DeepSeek的最新突破表明，美国可能确实“例外”，但已不再是唯一的主角。
私有企业DeepSeek声称其人工智能（AI）模型在训练和推理方面的表现与西方模型相似或更好，而与西方同行有别，其能使用不太先进的芯片。真正的创新在于，DeepSeek成功以据称非常低廉的成本实施和训练了一个利用混合专家（Mixture of Experts，MoE）架构的高度复杂模型。相较而言，西方国家主要着重于通过增加芯片数量来提高性能，而不是优化模型架构。其影响尚未在拥挤的网络上得到检验，而社交媒体上关于硬件的末日场景似乎关于夸张。
我们预计，“七巨头”这些被散户和机构投资者大量持有的股票将面临更大波动。目前，我们对云计算和人工智能主题仍持“乐观”观点，因为现在评估DeepSeek是否会彻底改变游戏规则还为时过早。更多相关信息，请点击以下部分或通过Spotify和Apple Podcast收听我们的Moving Markets播客 ：
进一步扩展的投资机会
DeepSeek的进展显然会改变游戏规则，且可能会对超大规模企业的资本支出和效率产生重大影响，而由于它来自中国，这还会影响地缘政治。所有这些都进一步支持了在我们2025年市场展望中所确立的进一步扩展投资机会想法。对于今年，我们认为金融股、全球中型股、中国股票（战术性）以及德国DAX指数是首要选择，投资者可以利用这些板块对“美国唯一”的立场进行再平衡。随着新年的展开，我们还利用这些最新发展来完善一些关键投资主题。在医疗保健领域，我们将“寿命延长”确定为2025年及以后的重要机会。
央行政策：美联储和欧洲央行走上不同道路
增长和通胀情况不同意味着美国和欧元区需要采取不同的货币政策。欧洲央行采取更宽松的货币政策是合理的，而美联储降息的空间则有限。美联储和欧洲央行不同的沟通信息支持了两家央行将在 2025 年走上不同道路的观点。
美联储在2025年进一步降息的空间已经大幅缩小，特朗普（Donald Trump）就职后的乐观情绪推动了经济增长，通胀率接近3%，而不是2%。此外，美国新政府的议程意味着美国通胀面临更多上行风险，因为关税威胁可能推高物价，限制移民可能造成工资上行压力，延长减税措施将刺激内需超过经济的速度上限。同时，联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）成员的言论也偏向鹰派，表明美联储认可经济增长稳健和通胀居高不下的情况。我们预计美联储将在2025年全年将联邦基金利率维持在目前4.25%-4.5%的目标区间。
欧洲央行的处境则截然不同，疲弱的经济增长和不断下降的产能利用率表明欧元区的经济疲软日益加剧。同时，通胀率接近2%，而不是3%。诚然，与欧洲央行2%的通胀目标相比，专注于粘性通胀的通胀指标仍然过高，但经济利用率不足的情况表明失业率将会上升，工资增长面临下行压力，最终可能导致通胀下降。
欧洲央行似乎已经意识到这种变化，对欧洲央行理事会成员声明的语言处理分析表明，成员普遍偏向鸽派。我们预计欧洲央行将在2025年的这次会议及后续会议上进一步降息，通过连续降息25个基点的节奏，到2025年中期将存款利率降至1.75%。由此产生的支持性货币立场有望为2026年经济增长提供适当的推动力。
公司盈利展望
美国
在美国，无论超预期的比例还是整体盈利表现均超过了长期平均水平，标志着第四季度财报季开局强劲。大型科技公司将于本周公布业绩。我们仍然认为，在盈利增长范围不断扩大的情况下应把投资分散到周期性股票中。
美国第四季度财报季已经全面展开，约16%的标普500指数成分股公司已经公布了业绩。由于市场对本财报季寄予厚望，企业超预期的难度很大。尽管如此，大多数公司依然表现出色，80%的公司业绩好于预期，高于75%的10年平均水平。通信和物料行业表现最为亮眼，超预期比例均为100%，而医疗保健和公用事业的超预期比例目前最低。迄今为止，标普500指数盈利超预期幅度为7.3%，高于6.7%的10年平均水平。金融行业（尤其是银行业）在本季度贡献了最大的惊喜，尽管在美国大选结果之后，该行业的预期门槛很高。
欧洲
由于有利的基数效应，预计欧洲斯托克600指数第四季度盈利将出现小幅增长。我们谨慎乐观地认为，盈利可能超出预期，这得益于全球经济的稳定扩张、新订单的改善以及欧元贬值，可能导致欧洲企业盈利超预期的比率高于往常。
预计10%的公司将在本月底前发布财报，40%的公司将在2月中旬前发布财报，石油和天然气板块被视为拖累指数盈利的主要因素（因为油价近期的反弹来得太晚，未能产生影响），其次是周期性消费股（由于对汽车和奢侈品需求疲软的担忧）。
另一方面，通信股和物料股可能是主要的积极贡献者。鉴于近期的指引下调，预期门槛较低，投资者将关注2025年的前景线索，因为去年盈利增长停滞，限制了自 2024年下半年以来欧洲股市的表现。全球PMI水平稳步扩张、新订单和库存改善以及欧元在上个季度的大幅下跌可能会带来积极的惊喜，增加欧洲公司业绩超预期的可能性。
欧元区第四季度经济表现略低于预期，但已从较低水平有所改善，意味着斯托克600成分股中每股盈利超预期的比例将接近50%。奢侈品股的初步报告带来更多乐观情绪，2025年全年每股盈利增长出现向上修正，凸显出未来强劲超预期的潜力。