央行货币政策立场在过去一年中的显著变化是决定2023年经济增长的最重要的因素。金融状况和贷款标准的收紧正在减缓信贷活动，并且已经抑制了企业在今年第一季度扩大产能的意愿。从政策利率上升到信贷活动放缓、经济增长减弱并最终降低通胀，这一传导机制存在超过12个月的漫长滞后期，并且高度依赖于银行体系。

美国银行体系最近出现了裂痕，中小型银行面临着资产与负债期限错配或存款流失的风险，这表明政策利率已经达到了相当具有限制性的水平，并且异常快速的利率调整步伐正在挑战许多银行在创纪录的低利率以及超额储蓄机制下建立起来的商业模式。

大市前景 — 信贷增长态势大幅放缓
我们预计，政策利率对经济增长的大部分影响将在今年下半年显现，届时信贷条件的收紧将转化为信贷增长态势的大幅放缓。2023年2 月，美国商业贷款的3个月增长率已降至零，低于前三个月的两位数增长率。而在欧元区，企业贷款在经历了去年9月/10月的两位数增长率之后已经出现收缩。在美国和欧元区，疫情期间积累的家庭储蓄仍然相当可观，这在一定程度上延长了信贷增长放缓和经济活动放缓之间的滞后期，但并不会阻止经济活动最终放缓。中央银行愈发认识到利率上升正在开始发挥作用，这预示着利率见顶已经为期不远。那么固定收益和股票市场的前景如何？

固定收益 — 在长和短久期之间取得平衡

当前的债券市场为我们提供了一个许久未见的机会，可以构建更稳健且收益更高的债券投资组合。我们坚持认为，较长久期的投资级债券可以作为多元化工具发挥关键作用，正如我们在最近的避险事件中所经历的情况。此外，投资者可以通过较长久期的债券在更长时间内从当前的高收益率中获利，并降低再投资风险。当然，由于利率预期已经重新调整，收益率与年初相比已经大幅下降。因此，投资者现在应该分阶段地增加久期风险（如果还没有这么做的话）。

与此同时，短期债券的收益率目前处于较高的水平。因此，我们仍然会通过评级较低的公司债券来增加一些这类产品的配置，例如我们会选择低投资级债券，即BBB级债券，甚至一些较好的高收益债券。这种做法可以控制违约风险，提供一些额外的信用利差，甚至可以改善短期灵活性，因为更高的票息会推动现金流入。然而，我们仍然维持自2023年初以来的策略，并不会在这个时点在投资组合中加入大量发达市场的信用风险。相反，鉴于中国经济重启的持续势头，我们更倾向于将风险预算用于配置新兴市场债券。

股票 — 优质成长股东山再起

在股票领域，我们继续优先考虑医疗保健、欧洲公用事业和高自由现金流的股票。此外，我们认为有机会以较低估值购买一些优质的成长型股票，而不是周期性股票。我们认为该板块的12个月远期市盈率已经回到了10年的平均水平（23.3倍相对23.1倍）。在这一板块中，我们重点关注那些拥有稳固的资产负债表特征，同时拥有高利润率和现金流的公司。这些公司在通货膨胀率上升和债券收益率下降的环境中料将表现良好。相比之下，不盈利的成长股的前景仍然具有挑战性，因为许多公司依赖对外筹集资金来维持偿付能力。我们认为最近的上涨可作为卖出机会。