依然保持稳健，但并非不受影响

欧元区尤其是德国（瑞士第二大出口市场，仅次于美国）的经济持续疲软，在这样的全球经济环境下，瑞士经济保持相对稳健。德国长期以来一直是瑞士最重要的贸易伙伴，但近年来，对瑞士产品出口的重要性下降。瑞士经济的韧性来自于国内能耗较少、利率敏感度较低、周期性较弱的产业，尤其是制药业，以及钟表业。与此同时，瑞士生产价格的涨幅相对温和，让瑞士产品保持了竞争力，尤其是相对于欧洲的竞争对手而言。

2024年上半年，瑞士经济的增速高于历史平均水平，主要得益于出口驱动下第二季度的强劲增长。第三季度国内生产总值实际增速放缓至平均水平以下，符合市场预期。出口和设备投资减少，拖累了经济增速，反映出制造业较为疲软。另一方面，私人消费有所改善，为经济增长做出了正贡献。 

展望未来，我们将2024年瑞士经济的增速预测下调至1.4%，并将2025年的预测调整为1.3%。调整今年增速预测的主要原因在于技术性因素，因为国家经济事务秘书处（State Secretariat for Economic Affairs）下调了今年第一和第二季度估算的增速。对于2025年，瑞士经济增长前景更为疲软的主要原因是，我们在早些时候下调了对欧元区的经济展望，我们预计这将对瑞士的外部需求产生负面影响。欧元区复苏乏力，让瑞士的前景蒙上了一片阴影。我们预计明年瑞士经济将会放缓。

瑞士股票：防御型

我们已将瑞士股票的评级从“增持”下调至“中性”，反映出更偏向顺周期的策略。瑞士市场指数（Swiss Market Index, SMI）以医疗保健和消费品等防御性行业为主，跑赢其他市场的潜力较小，公司特有风险较高。尽管如此，瑞士中型股仍是我们偏好的板块，原因是其资产负债表强劲，且历史上盈利增长高。

根据我们最新的策略方向，即强调更偏向顺周期的策略，我们已将瑞士股票的评级从“增持”调整为“中性”。值得注意的是，瑞士市场指数（SMI）往往比许多其他指数表现出更强的防御性特征。SMI约三分之二的成份股属于防御性行业，包括医疗保健和防御性消费品，这一比例明显高于其他发达市场股票40%的水平。最值得注意的是，SMI的三大领先成份股占其总权重的45%，这对指数相对于公司特定风险的表现有重大影响。 

尽管由于瑞士股票的独特属性及其在多元化全球股票投资组合中的潜在作用，我们仍然看好瑞士股票，但我们预计这些资产在2025年实现突出表现的机会有限。这一预期的基础是全球经济增长前景普遍向好以及长期债券利率上升。

我们继续看好瑞士中型股

从历史上看，在经济扩张放缓和长期债券收益率下降的时期，瑞士大型股的表现较好。在瑞士股票中，我们继续看好中型股，这些股票通常提供较高的周期性敞口。瑞士中型股通常拥有稳健的资产负债表，在过去10年中，它们在盈利增长方面的表现优于其他欧洲市场股票。中型股的持续出色表现使其在长期内相对全球股票大市、甚至瑞士大型股具有优势。 

瑞士的创新能力创造了有利于优质公司发展和成长的环境，从而为投资者提供可观且可持续的回报。在此背景下，主动管理和选择性投资可能成为实现投资目标的日益具有吸引力的策略。

这对投资者意味着什么？

欧元区的经济持续疲软，瑞士经济保持相对稳健。尽管如此，欧元区复苏乏力，让瑞士的前景蒙上了一片阴影。我们预计明年瑞士经济增速将会放缓。在此背景下，主动管理和选择性投资可能成为实现投资目标的日益具有吸引力的策略。   

瑞士股票方面，瑞士中型股仍是我们偏好的板块，原因是其资产负债表强劲，且历史上盈利增长高。尽管由于瑞士股票的独特属性及其在多元化全球股票投资组合中的潜在作用，我们预计这些资产在2025年实现突出表现的机会有限。