随着特朗普总统的就职，我们可能马上就将迎来一波政策新闻的洗礼。“让美国再次伟大”的理念旨在让美国在全球经济的蛋糕中分得更大份额。谈判策略也采取了震慑的方式。这两者都意味着未来会有很多对抗和噪音。那么，我们预期短期内会出现哪些话题，我们又是如何评估这些影响的呢？我们在以下重点阐述投资者应关注什么：

税收

特朗普在竞选中承诺要么延长即将到期的减税措施，要么推出新的措施。这些政策调整对增长前景至关重要，应会支持消费和投资，使美国经济保持在接近过热的状态。尽管如此，金融市场（即收益率）已经开始成为约束预算的一个因素。

关税

当谈到特朗普提出的政策时，许多人首先想到的是贸易关税。我们认为，从经济和金融市场的影响来看，这并不合理，尽管我们确信关税的主要目标并不是贸易本身，而是关于移民和犯罪等其他目标，这意味着关税首先应被视为向其他国家施加压力的一种工具。 

衡量特朗普征收关税可能性的一种方法是通过贵金属市场。美国是最大的贵金属期货市场所在地（纽约），而欧洲则拥有最大的实物市场（伦敦和苏黎世）。出于金融套利的原因，这些市场通常同步交易，从而实现成本效益对冲。根据供应情况和对冲需求，这需要将贵金属进口到美国，而这些进口在期货市场上可能会被征收关税。截至最近，纽约交易的黄金和白银价格的溢价分别升至1.6%和2.7%，而过去两年，这个数字的中位数分别为0.1%和0.2%。因此，市场暗示有15%和25%的可能性会征收进口关税。这支持了我们认为关税成为向其他国家施加压力的首要工具的观点。

虽然上述观点得到了支持，但需要指出的是，黄金和白银市场属于经济小众市场，其价格差异也反映了市场特定因素，并不一定代表更广泛的经济动态，而且可能会被免除广泛的关税。铜或原油等其他大宗商品的交易价格差异更大，暗示实施关税的可能性为40%-50%。尽管如此，在我们看来，市场特定因素对铜和原油的影响比对黄金和白银更为突出，这就是为什么我们认为市场隐含的实施关税的可能性高于实际的关税风险。

能源政策

生活成本是首要议题。然而，如今决定美国油气供应的是经济因素，而不是监管。放松管制不会引发钻探热潮。拜登（Biden）时代的《通胀削减法案》得到了共和党的大力支持，因为大多数清洁能源投资都在中西部地区进行。该法案不太可能被完全废除。鉴于其受欢迎程度，能源话题可能是议程上的首要议题，尽管燃料价格并非通胀问题。

地缘政治

能源市场是地缘政治及相关供应风险的主要晴雨表，尤其是在石油主导全球贸易、一些国家高度依赖石油收入的情况下。对俄罗斯的制裁、乌克兰的运输中断以及沙特阿拉伯充足的剩余产能为谈判提供了很多选择。与欧洲和中东达成协议的谈判可能会立即启动。这一过程会带来暂时的不确定性，但结果可能是石油供应的增加而非减少。

移民

经济增长和通胀面临的最大风险可能是收紧移民的计划。由于本土出生的劳动力增长陷入停滞，移民为就业增长贡献了大部分力量。任何劳动力供应的短缺都有可能使经济过热并重新引发通胀。我们将观察新政府如何平衡这一话题在政治上的受欢迎程度及其经济风险。

新兴市场

自去年10月以来，新兴市场股票跑输发达市场，主要原因在于美国关税政策存在不确定性，美元走强，以及美联储（US Federal Reserve）降息预期消退。展望未来，新兴市场资产的下一个重大事件是特朗普的就职日，以及他上任后的初期是否会优先推出全面的贸易政策和关税。虽然这些措施的时机和范围仍存在不确定性，但有迹象显示，各方正在努力减少潜在经济风险。

有几项指标显示，市场情绪可能发生了变化。首先，一级经纪商的自由资金流动。数据显示，做多美元兑新兴市场货币的仓位创历史新高。其次，上周发布的报告指出，特朗普的经济团队讨论了分批或有针对性地实行关税。第三，上周五特朗普和中国国家主席习近平（Xi Jinping）之间的通话助长了中美关系可能不会如预期那么糟糕的乐观情绪。第四，对关税敏感的新兴市场行业，包括金属、矿产、基建和汽车，未来两年的盈利增速预期虽然持续下修，但依然高于2018-2019年贸易战期间。

这对投资者意味着什么？

我们预计关税和地缘政治将被频繁用于达成交易，而在此过程中，将会产生大量噪音和暂时的不确定性。但我们认为特朗普2.0时代，关税的主要目标并不是贸易本身，其目标是在地缘政治和移民等领域达成重要协议，以及向其他国家施加压力。然而，利率、劳动力和石油市场的现实将阻碍这些目标的实现。

在新一届美国政府的意图更加明朗化之前，我们建议投资者保持谨慎，因为当前新兴市场股票的风险仍高于短期收益。