在欧洲，德国以工业驱动出口的模式陷入困境。最新数据显示，不仅是经济增速，通胀也在大幅回落。因此，人们期待欧洲央行在通过加息浇灭了疫情后的所有热情之后，能够出手拯救经济。

欧元区：通胀下降表明欧洲央行需要进一步降息

8月份，德国和西班牙的消费价格指数 (consumer price index, CPI) 低于预期，表明欧元区的通胀压力继续缓解，且速度比此前预期的更快。德国和整个欧元区的通胀势头减弱似乎是由需求持续疲弱造成的，这使得价格上涨越来越困难，并对劳动力市场动态产生了越来越大的负面影响。

经济增长疲弱和通胀降温为欧洲央行进一步放松其货币政策提供了充足空间。我们不仅对欧洲央行在9进一步降息的信心有所增强，而且还调整了利率预测，目前预计欧洲央行在年底前的三次会议上将各降息一次。

欧洲：工业活动依然疲软

欧洲经济，特别是德国经济，正面临工业活动疲软和增速放缓的困境。欧元区制造业采购经理指数（Purchasing Managers’ Index, PMI）自2022年7月以来一直处于收缩区间，说明工业产出持续下降。欧洲的去工业化趋势根源在于，在全球化浪潮下，制造业转移到生产成本更低的地区。疫情和能源价格上涨加速了这一进程，能源密集型产业受到的打击尤为巨大，在成本上升和供应链受阻的双重压力下，竞争力下滑。  

欧洲央行的加息措施虽然成功抑制了通胀，但也导致借贷成本上升，对家庭和企业借贷都造成了负面影响。作为欧洲最大的出口和进口国，德国的高息环境已经导致资不抵债的企业数量大幅增加。

这一趋势凸显了德国经济和工业所面临的结构性挑战。德国的总体经济增速依然疲软，一项重要原因是高息环境抑制了投资和私人消费。消费者的储蓄率较高，说明消费情绪不振，也反应了在高息环境下储蓄的吸引力。

除了经济因素，繁琐低效的官僚程序和政治不确定性加大了应对这些挑战的难度。有鉴于此，迫切需要提前降息。

瑞士：经济逆势上行

8月的初步经济指标显示，瑞士经济活动有所改善。最新经济指标显示，瑞士经济的表现似乎好于预期。这是一个意外之喜，尤其是考虑到欧元区的制造业正面临困境，8月瑞士法郎升值对瑞士出口的竞争力也造成了一定影响。然而，瑞士工业在此环境下能否持续复苏，还有待观察。 

同时，服务业在7月跌破后回到了扩张区间，瑞士经济的另一项先行指标，即KOF经济晴雨表，也出现了略微复苏的迹象。

虽然高于预期的最新瑞士经济数据可能减轻了瑞士国家银行（Swiss National Bank）对经济增长的一部分担忧，但我们认为这并不会从根本上改变瑞士国家银行对经济的判断。6月和7月的通胀为1.3%，8月可能更低，已经在目标范围之内。因此，我们预计瑞士在9月26日将最后降息25个基点。

这对投资者意味着什么？

从更大的范围来看，标普500等权重指数和美国以外发达市场股票（按美元计算）均创历史新高。因此，标普500指数创历史新高预计只是时间问题。

美国高收益债券的表现同样强劲，价格已创历史新高，过去14周仅有一周收跌。尽管9月传统上是股票和美国高收益债券的“恐怖月份”，但今年这两个市场均迎来了短期抢购浪潮，说明需求广泛，不容忽视。因此，投资者应考虑持守仓位。   

尽管欧元区面临问题，但我们并不认为经济已经走到了尽头。这意味着可考虑微调持仓，但不需要重大的变动。