股票市场：德国 — 经济刺激计划带来利好

上周，德国宣布了一项史无前例的一揽子财政计划，旨在加强国防和基础设施支出，该计划由三个关键部分组成：在未来十年内设立一项5,000亿欧元的预算外基础设施基金；放宽宪法规定的“债务刹车”机制，为超过GDP的1%的国防支出松绑；以及将各州允许的结构性赤字提高。

这些措施需要对宪法进行修正，并在议会中获得三分之二的多数票。预计这些措施将有利于航空航天和国防板块的股票，以及德国境内公司股票，尤其是MDAX指数成分股，我们看好其周期性特征和相对于DAX指数更具吸引力的估值。MDAX指数的国内营收占比为 38%，而DAX指数仅为18%，因此前者处于更加有利的地位，可得益于潜在的经济增长加速所带来的更强劲的国内需求。中型股在工业和物料板块的指数权重也较高（为42%，而DAX指数为31%），这些板块可能会从交通、能源网和住房投资中获益最多。

市场一致预期显示，2025年德国大市值股的盈利增长将接近8%，超过欧洲同业公司股票。此外，中国经济活动的改善或由可能达成的乌克兰停火协议引发的天然气价格下跌也可能带来潜在利益。因此，鉴于德国股票估值具有吸引力以及欧洲央行的宽松货币政策，我们继续看好德国股票。 

固定收益：德国政策大反转后的历史性波动

在德国提出增加基础设施和国防支出的计划后，欧元债券市场出现了历史性的波动。德国财政前景的转变导致上周三（3月5日）10年期德国国债收益率出现了30个基点的历史性波动。关键措施包括设立5,000亿欧元的基础设施基金（分十年拨付），以及在国防支出方面对债务刹车的定义更加宽松。总体而言，如果该提案在议会获得通过，且如果德国能够充分利用这些新创造的财政空间，这可能会导致政府每年额外的预算赤字达到国内生产总值（GDP）的2.5%-3%，这个规模相当可观。当然，目前还有很多未知因素，操作上的限制可能会成为实施的障碍，因此财政赤字可能会以更渐进的方式增长。

然而，从信贷的角度来看，重点是德国绝对有财政空间来实施这一计划，并且这不会导致德国的信用状况显著恶化。事实上，可信的促进增长的措施甚至可以改善前景。即使债务与GDP的比率可能从目前的63%上升到本十年末的80%，但这仍远低于七国集团115%的中位数水平。此外，利息支出非常低，债务承受能力指标应会保持强劲。

这对投资者意味着什么？

我们承认欧洲的政策转向，并且已经将MDAX指数升级为德国的代理指数，它比DAX指数更贴近德国本土（我们仍然看好DAX指数）。我们还认为，在上周的历史性波动之后，欧元区核心国家债券的实际收益具有吸引力。然而，目前仍存在很多不确定因素，因此不应对固定收益投资组合进行任何重大调整。

我们对周期性股票的偏好与DAX指数的构成一致，而MDAX指数有望从财政刺激政策中获益，这表明盈利势头显著复苏，市场前景看好。