2024年上半年的经济增长将受到限制，因为货币政策预计将保持不变 — 这种情况很可能会持续到第二季度的某个时候。此后，我们预计在各国央行实施首轮降息时，当前周期将会结束，这标志着新周期的开始。然而，这种周期结束的环境可能会导致市场在今年前几个月出现一些紧张情绪，因为仍然存在许多不确定性。

通胀将在何处企稳？

通货膨胀通常滞后于经济增长，也就是说，通货膨胀在经济中显现的时间通常会有延迟。然而，在当前周期中，这种影响是立竿见影且巨大的。展望未来，通胀应会继续下落，更接近各国央行的舒适区。现在的问题是，通胀何时触底？风险在于，在较长时期内采取过度限制性政策可能会阻碍经济复苏。因此，我们认为西方国家政府和央行将选择接受略高的通胀率水平 ，即 3%左右。其中的原因包括危机后需求的正常化，而更重要的则是供给侧的因素，如地缘政治紧张局势导致全球供应链发生变化，人口形势对西方和中国的劳动力造成压力，可能限制未来的劳动力供给，并给工资增长造成压力。

虽然我们认为我们的基准情景假设是最有可能的，但许多不同的情景都可能改变市场环境。现在，就让我们仔细看看 2024 年可能影响市场的主要不确定性因素。

美国经济衰退带来恐慌

虽然我们的基准情景假设未涉及美国经济衰退，但存在一种可能的情况，即劳动力市场的潜在裂隙可能扩大化，经济增速可能跌入负值区间。如果美国经济陷入衰退，很可能也会影响其他地区的经济增长。

美国大选的乱局

今年11月举行的美国总统大选将吸引所有人的目光。最近的民意调查显示，这将是一场势均力敌的选战，特朗普（Trump）重新当选和拜登（President Biden）连任都有可能。就潜在的经济影响而言，特朗普重新当选可能会导致更大的政策不确定性，尤其是在外交政策方面。然而，本届美国政府对中国的整体对抗立场可能不会发生重大改变。如果拜登能够连任并得到国会的充分支持，财政政策可能面临保持高度扩张的风险，这可能意味着金融稳定风险上升以及美元走软。

地缘政治风险

最后，地缘政治事件为潜在不确定因素。在过去几年中，地缘政治竞争回归，超出了中美之间战略对抗的范畴，导致地缘政治格局更为复杂而脆弱。