央行依赖数据作出决定但不大可能进一步加息

美联储和欧洲央行再次加息25个基点，符合市场普遍预期。金融市场希望就未来几个月的货币政策走向得到一些提示，结果未能如愿。考虑到加息周期已进入后期阶段，基础利率已经非常具有限制性以及通胀前景存在高度不确定性，两家央行都不愿提前做出承诺。相反，他们强调将在每次议息会议上，根据收到的数据作出决定。

我们认为，美联储和欧洲央行不会重启加息周期，两者将分别以联邦基金利率上限5.5%和欧元区主要再融资利率4.25%的最终利率结束加息周期。

价格压力有所下降，美国增长逐步向上

虽然通胀仍高于目标水平，而且只是缓慢下降，但我们预计下降趋势将继续持续。供应变得充足，信贷增速大幅放缓，反过来抑制了需求，给价格带来了下行压力。采购经理指数等先行指标继续表明，美国的经济增长势头正在降温，欧元区也在收缩。

尽管如此，我们有理由预期利率将在更长时间内保持高位。尤其是在美国，实际收入的增加可能会在未来3至6个月推高需求。美国国内生产总值（GDP）保持强劲，第二季度GDP比预期好。我们将美国GDP预测小幅上调至2023年1.9%和2024年0.5%。软着陆的理据现在似乎更加充分，我们将未来12个月经济衰退的风险从50%下调至30%，尽管银行业仍有可能出现金融“意外”。

对欧洲央行而言，9月份仍有可能再次加息，因为欧洲央行理事会的部分成员仍认为有必要对抗通胀。这也是我们预计欧洲央行将在更长时间内维持最终利率的原因。然而，欧洲央行的言论被认为比预期略微温和，因此推动欧元走低。与此同时，美元则受益于增长前景向好。

日本央行增加管控灵活度因而推动收益率上升

上周五，日本央行出乎市场意料地增加了收益率曲线管控的灵活度。央行将10年期日本国债的正式目标收益率维持在0%左右，同时0.5%不再是硬性上限，而只是参考收益率。

虽然过去几个月日本国债收益率远低于0.5%的上限，但市场立刻开始测试日本央行的容忍度，收益率很快就超过了参考水平。日本央行政策的变化也让全球市场动荡，导致欧元区和美国的收益率上升。日本国债收益率接近0.6%，日元短暂对美元走强，美元兑日元汇率一度达138。

随着周一早盘收益率飙升至九年新高，日本央行宣布将以市场利率买入超过20亿美元的国债。日本央行这一次的政策变化是在通胀前景改善的环境下，尝试将超宽松政策正常化的第一步。不过，我们认为，日本央行此次早早介入，说明距离政策正常化的实际步骤（即加息）可能还有一段时间。

日本的策略给全球利率带来上行压力但日元很好地吸收了政策转变

考虑到日本央行不确定会在何时介入并通过买入债券来压低收益率，全球债券市场的波动率也会上升。风险在于投资海外的日本资金可能会回流至日本，给全球利率造成上行压力。

尽管日本央行对其收益率曲线管控政策的转变震惊了市场，但让我们感到相当惊讶的是其对货币和股市的影响非常短暂。在短暂的波动之后，股市很好地吸收了这一政策转变，并重新恢复了上行轨迹。日元兑美元汇率又回到了起初的水平。

在此时刻，我们认为日本央行政策本身的变化除了通过汇率渠道对部分股票产生一些特殊影响外，不会对整个日本股市产生持续的负面影响。

欧洲财报季逐步开展而美国企业表现令人振奋

美国的财报季已经接近尾声。美国企业的业绩仍然令人振奋，74%的公司超过盈利预期。总体来看，各大公司业绩超过一致预期6.2%。

在大西洋的另一边，欧洲的财报季正值高峰，比美国的进度稍晚一些。目前为止，业绩相当疲软：约一半的Stoxx 600指数成分股公司已经发布季度业绩，只有52%的公司超过一致预期，创2019年末以来最低水平。

欧美之间差距的一部分原因在于经济意外指数，该指数与超预期比率密切相关，第二季度欧洲该指数相当疲软（即经济数据弱于预期），而美国则创2020年第三季度以来最高水平。

美国在2022年第四季度至2023年第二季度期间已经经历了一次盈利衰退，而欧洲股票预计到2023年下半年才会进入盈利衰退。相对于欧洲股票，我们继续看好美国股票，建议关注优质成长股和一部分防御股。