油价上涨，金价上涨，美元升值，美国国债下跌 — 从投资的角度看，这似乎意味着美国经济强劲复苏，甚至从通缩转向再通胀。然而，市场重新定价的速度如此之快，令人不得不产生一些疑问。上周末中东局势升级之后，可以明显看出，市场买入石油和黄金以对冲地缘政治风险，导致油价和金价飙升，这至少在一定程度上解释了近期市场快速波动的原因。

从地缘政治因素来看，我们认为与去年10月哈马斯袭击以色列之后的情况有很多相似之处。市场可能认为，随着中东局势的恶化，事态将进一步升级。在持续多年的代理人战争之后，如今首次出现了区域强国之间的直接攻击。然而，最直接的影响可能与过往的地缘政治冲击非常相似油价飙升之后，恐慌情绪将持续消退，价格也将回落到与基本面更加相符的水平。

金价也是如此，但略有不同。中国因素会增加金价波动的复杂性，因为中国大量增持黄金本身是一项能够自我维持的趋势，未来还有一定空间。然而，在这方面，我们预计也会逐步趋于正常，因为尘埃终将会落定。时间和数据将会证明一切。如果事实发生变化，预判也要随之改变。

考虑到最近的美国通胀数据和欧洲央行关于暂不降息的决定，我们不得不将美国首次降息的预期时间推迟至今年第三季度，同时下调我们的欧元对美元汇率预测。

石油：地缘政治再掀波澜

在上周末发生的事件之后，人们担心中东局势会迅速升级，并构建出各种石油危机即将爆发的预警情景，这是可以理解的。不过，我们认为目前的局势与去年秋天类似，当时油价曾短暂突破每桶90美元。我们预计最终形势将发生逆转，原因包括需求放缓、沙特阿拉伯放松减产力度，以及过于火热的情绪将会冷却并回归更正常的水平。我们维持对石油的审慎看法。  

黄金：依然在令人费解地上涨

过去，黄金市场如今强劲的表现只出现在经济承受极大压力之时。狂欢式的市场情绪和期货市场的持仓情况表明，这次上涨是自我支撑的，主要基于美国即将降息、中国增持黄金和央行持续买入等论调。 

黄金投资者下一步该如何部署？

地缘政治并不会从根本上改变黄金市场的格局，除非对经济产生长久影响，如发生战争或出现石油危机。但是，紧张的地缘局势意味着短期内金价还有上涨空间，因为这会助长市场的狂欢情绪。然而，情绪周期终会结束，我们预计这一次也是如此。问题在于，准确预测情绪周期结束的时点是几乎不可能的。因此我们认为目前暂时不要布局金价下跌，尽管我们依然坚信，中长期来看，金价的下行风险大于上涨空间。