欧洲央行：反通胀力量正在增强

欧洲央行日益面临经济发展停滞的现实，其中价格竞争力下降、国外竞争加剧、紧缩的财政政策以及政治和贸易不确定性加剧，使得保持限制性货币政策已经不合时宜了。从欧洲央行政策制定者的讲话来看，他们似乎已经注意到这些问题，最近对经济和货币政策前景的评论主要偏向鸽派，更倾向于先降息，采取更宽松的利率政策来刺激经济支出。 

欧洲央行官员的鸽派论调，以及不及预期的经济数据，增强了人们对欧洲央行将于本周降息的预期。尽管经济基本面支持大胆降息50个基点，但我们认为一次性降息50个基点的可能性不大。欧洲央行可能会更倾向于先降息25个基点，然后按照这个节奏，在接下来的会议上继续降息。欧元区还面临国际价格竞争力大幅下降的困境，过去3年，欧元区劳动力成本和工厂价格的涨幅超过其它国家。这意味着未来几个月内，工资下降和就业不确定性将产生反通胀力量，在这种情况下，目前的限制性货币政策就显得不合时宜了。我们预计欧洲央行将相应地调整其经济预测，下调2025年和2026年的增长和通胀预测。

美联储面临的通缩压力要小得多

另一方面，美联储不太担心通缩问题，官员的表态也偏向鹰派，因此暂停降息似乎也是合理的。对美联储官员言论的分析表明，鹰派情绪占主导地位，因此在下次联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）会议上暂停降息似乎并不是没有可能。当选总统特朗普（Trump）的政策议程让美联储对降息的态度更加谨慎。鉴于经济数据喜忧参半，美联储进一步降息的时机仍然存在高度不确定性。

瑞士央行展望：逐步降息至接近零的水平

自瑞士央行9月的上次会议以来，瑞士的通胀持续下降，10月和11月的数据低于瑞士央行对2024年第四季度的条件性通胀预测。11月的价格势头连续第三个月环比下降。今年以来，推动瑞士通胀的主要原因是国内商品和服务价格的上涨，而进口价格则有所下降，不过这种情况最近也开始减弱。

值得一提的是租金部分，该项目在消费价格指数（consumer price index）篮子中占比20%左右，一直是今年通胀的关键驱动因素，在11月也开始放缓。租金对消费价格指数的贡献明年可能会进一步下降，因为现有租金与抵押贷款参考利率挂钩，而到2025年，该利率不太可能进一步上升，甚至可能因为瑞士央行降息而下降。2025年电力价格的下降很可能导致明年能源部分对通胀的贡献为负。同时，我们预计消费价格指数篮子的其他组成部分不会有明显的上行压力，不会抵消租金和能源对通胀的缓和作用并推高整体消费价格通胀。

因此，我们将2025年的通胀预期从之前的0.8%下调至0.4%。考虑到瑞士持续的反通胀力量，以及缺乏推动物价上涨的催化因素，我们认为瑞士央行应会进一步降息。我们在对瑞士央行的展望中增加了一次额外的降息，现在预计未来共计三次25个基点的降息 — 一次在2024年12月12日，另外两次分别在明年3月和6月 — 从而到2025年6月，将政策利率降至0.25%。    

这对投资者意味着什么？

各国央行与正面临着挑战，因为它们观察到全球经济的分化越来越严重。美联储在下周大概率能抵住诱惑，不推迟降息，而是提前完成剩余的降息。降息的另一个目的是以先发制人的方式应对2025年1月20日美国新任总统宣誓就职后可能出现的政治变化。此外，欧洲央行似乎处于“昏睡状态”，因为与美国不同，欧洲的基本面需要强力出手干预。这有可能会给瑞士央行带来巨大压力，因为瑞士的避险特性意味着，一旦投资者在欧洲央行身上看不到紧迫感，将有更多资金流入瑞士。我们将明年瑞士央行降息的次数增加一次，并相应上调了对瑞士法郎的预测。